《投資中國系列》：面板格局優化估值提升，業績有望超預-20210120-元大证券（香港）-14页_918kb

中国面板行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2021年面板行业的供需格局、竞争格局以及估值体系变化，指出当前面板行业处于第二轮周期的上升阶段，并且具备较大的投资机会。通过分析TCL科技和京東方A等龙头企业业绩表现及未来增长潜力，提出对面板行业龙头的长期看好。

主要观点

1. 面板价格持续上涨：2021年第一季度面板价格仍将上行，第二季度可能见顶，之后维持高位震荡，逐步回落。
2. 行业周期性减弱：与上一轮周期相比，本周期供需格局和竞争格局更加优化，行业集中度提升，面板价格波动区间收窄。
3. 龙头盈利长期趋稳：随着供需格局优化和竞争格局改善，面板龙头企业的盈利能力有望长期稳定，估值体系应从PB转向PE。
4. 业绩有望超预期：TCL科技2020年Q4业绩指引超出市场预期，带动2021年及之后的业绩上修。
5. 估值提升空间大：当前PE（21E）较低，中长期估值有望提升，建议关注京東方A和TCL科技。

关键信息

1. 行业周期分析

• 面板价格走势：2021Q1面板价格仍将上涨，Q2可能见顶，Q2-Q3维持高位震荡，之后缓慢回落。
• 行业供需格局：2021年全年供给相对紧张，供需比Glut值在Q2-Q3达到约5%，预计到2023Q1恢复至约15%，达到供需平衡。
• 行业集中度提升：2021年京東方和TCL华星产能面积占比将达到39.7%，2023年有望提升至43%。

2. 企业业绩分析

• TCL科技：

  • 2020年归母净利润为42亿-44.6亿元，同比增长60%-70%。
  • 2020Q4归母净利润约21.75亿-24.35亿元，环比增长166%-198%。
  • 2021年摊薄EPS预计为0.72元，归母净利润同比增速为137.50%。
  • 2022年摊薄EPS预计为0.83元，归母净利润同比增速为14.95%。

• 京東方A：

  • 2020年归母净利润为51.84亿元，预计2021年归母净利润为118.72亿元，同比增长129.02%。
  • 2021年摊薄EPS预计为0.34元，2022年预计为0.39元。
  • 2021年PE（21E）为19X，2022年预计为16.58X。

3. 产业链个股表现

4. 未来展望

• 需求端：TV面板需求占比约80%，2021年因补库存及赛事拉动需求，预计全年出货面积增长8%-10%。
• 供给端：2021年全球大尺寸LCD面板产能增幅预计为5%-10%，2022年预计负增长，2023-2025年增幅控制在0%-3%。
• 估值提升：基于行业集中度提升和盈利稳定，面板龙头估值有望从PB转向PE，长期来看，估值体系应更合理反映盈利预期。

结论

本周期的面板行业具备较强的盈利能力和估值提升空间，重点推荐京東方A和TCL科技，同时关注其他受益于面板涨价的产业链公司。未来随着供需格局优化和行业集中度提升，面板企业盈利将趋于稳定，估值体系应从PB转向PE。