20231218-招商期货-白糖2024年度投资策略_全球糖市迎来牛熊转折_29页_1mb

全球糖市迎来牛熊转折

核心结论：
2023年全球糖市在厄尔尼诺影响下，因印度/泰国减产、巴西堵港等利好预期驱动，原糖价格创十年高位，走出一波牛市；2024年供应端显著改善，巴西丰产、国内增产，供需格局转向过剩，糖价中枢下移。原糖价格区间预计为185-27美分/磅，国内郑糖区间为5900-6800元/吨，2025年价格重心进一步下移至5400-6100元/吨。

市场分析：

• 全球供需：
  北半球干旱导致印度/泰国减产超400万吨，但巴西中南部增产超4000万吨，全球糖市场由过剩转为紧平衡，最终转向过剩200万吨（ISO预估），预计2024/25榨季延续过剩格局。
• 价格驱动因素：
  原糖上涨驱动资金入场，但长期供给扩张步伐不可阻挡，虽受天气阻碍，产能提升逻辑不变；巴西产量创纪录后，糖价重心下移，政策不确定性及出口倒挂问题影响国际市场。
• 中国糖市：
  国内供应边际改善，广西恢复性增产，但消费平稳略降，产需缺口仍存（约500万吨），依赖糖浆、预混粉补充及进口糖源，内外价差修复依赖原糖下行。

操作建议：
短期空单获利了结，中长线逢高布局空单；操作上，国内供应宽松，价格跟随外盘下移；白糖反弹需警惕内外价差修复及进口窗口打开。

风险提示：

1. 北半球产量低于预期（如印度减产至2800万吨）可能推升糖价；
2. 巴西出口受阻或政策变故影响供需平衡；
3. 国内消费超预期复苏或限制价格下行空间。