20170621-法国巴黎银行-Rise_in_US_real_yields_to_put_pressure_on_carry_trades_27页_2mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

该文档是BNP Paribas发布的市场周报，分析了当前全球金融市场状况，特别是美国实际收益率上升对市场的影响。文档还涵盖了市场相关资产的估值、波动率变化以及美联储资产负债表缩减对市场可能产生的影响。此外，文档提供了具体的交易建议、资产偏差分析以及电话会议的联系方式。

主要观点

美国实际收益率上升：
美国实际收益率在近期有所上升，主要由通胀预期下降推动。这一趋势可能对市场产生压力，尤其是对套利交易（carry trades）的影响更大。
美联储资产负债表缩减预期：
BNP Paribas预计美联储将在7月开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表。这可能在未来几年内推高期限溢价（term premium），对资产价格产生重大影响。
低波动率环境：
当前市场波动率（实际和隐含）处于历史低位，这提升了资产的夏普比率（Sharpe ratio），推动了更多投资者参与套利交易，但也导致部分风险资产出现拥挤交易。
资产估值与偏差：
根据BNP Paribas的MarFA™模型，多个资产类别存在估值偏差。全球股市、韩国和日本股市、新西兰美元/美元（NZDUSD）被认定为高估，而加元/美元（USDCAD）则被低估。此外，美国、澳大利亚、德国等国的收益率曲线过于平坦。
交易建议：
推荐进行短期套利交易，建议做空MSCI World、MSCI Korea、Nikkei，做多USDCAD。同时，建议通过payer swaption进行套利交易，买入1y10y ATM + 25bp/75bp payer spread。
资产价格与波动率的关系：
资产价格对波动率变化高度敏感，低波动率环境下，投资者倾向于增加风险敞口，而当波动率上升时，市场可能面临快速调整。

关键信息

1. 市场趋势分析

美国实际收益率（10y real yields）是当前市场最重要的宏观因子，对资产价格有显著影响。
经济活动和商品价格是其他关键宏观因子，但影响程度相对较小。
全球股市整体被认定为高估，尤其是MSCI World、MSCI Korea和Nikkei。

2. 资产偏差与交易信号

股票市场：
- MSCI World：高估约1.6%
- MSCI Korea：高估约2.9%
- Nikkei：高估约3.5%
- MSCI South Africa：低估约4.2%
- S&P 500：高估约1.9%
- FTSE 100：高估约1.8%
外汇市场：
- NZDUSD：高估约3.5%
- USDCAD：低估约2.4%
- USDTRY：高估约1.4%
- USDZAR：高估约1.8%
债券市场：
- US 2s10s曲线：过于平坦，低估约9bp
- Canada 2s10s曲线：过于平坦，低估约12bp
- Australia 2s10s曲线：过于平坦，低估约12bp
- France 10y收益率：低估约15bp
- Italy 10y收益率：低估约15bp
商品市场：
- 油价（WTI）：低估约5.4%
- 黄金：低估约1.9%

3. 美联储资产负债表缩减计划

计划内容：
- 初始每月缩减规模：美国国债（UST）60亿美元，MBS（抵押贷款支持证券）40亿美元。
- 未来缩减速度：UST每月缩减规模每季度增加60亿美元，最高达300亿美元/月；MBS每月缩减规模每季度增加40亿美元，最高达200亿美元/月。
- 预计影响：
  - 资产负债表缩减将导致美国国债净供给增加，推动收益率上升。
  - 预计在2017-2020年间，10年期美国国债（10y UST）的期限溢价将分别上升4bp、33bp、36bp和26bp。

4. 交易建议

交易策略：
- 做空MSCI World、MSCI Korea、Nikkei
- 做多USDCAD
- 做多1y10y ATM + 25bp/75bp payer spread
入场点：12bp
目标点：50bp
止损点：0bp
持有成本：-1bp/月

5. 波动率与资产价格

波动率下降导致资产价格更具吸引力，但也可能使市场在波动率回升时面临快速调整。
资产价格与波动率的低水平密切相关，投资者在低波动环境下更倾向于增加风险敞口。

总结

该报告指出，当前市场处于低波动率环境，美国实际收益率上升可能对资产价格产生显著影响。美联储的资产负债表缩减计划预计将推动收益率上升，对市场造成压力。BNP Paribas通过MarFA™框架分析了多个资产类别的估值偏差，并提出了相应的交易建议。同时，报告强调了波动率对资产价格和投资者行为的影响，并指出部分风险资产已出现拥挤交易，未来可能面临回调压力。

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