20260827-华鑫期货-_鑫期汇_钢材专题_卷螺价差高位运行_金九银十_逐步进入收敛窗口期——螺纹热卷价差分析与9—10月套利逻辑_4页_639kb

鑫期汇钢材专题总结：卷螺价差高位运行，9—10月或逐步收敛

一、价差现状：历史极值区，远月已现收敛迹象

截至2026年8月26日，热卷（HC2610）与螺纹（RB2610）主力合约价差为266元/吨，处于历史极端高位。具体分位统计如下：

• 近一年：97.6%分位，均值196元
• 近二年：98.8%分位，均值164元
• 近三年：99.1%分位，均值158元
• 近五年：93.8%分位，均值145元
• 近十年：88.2%分位，均值116元

远月合约（RB2701-HC2701）价差为225元/吨，较近月合约收窄41元，显示市场已开始为价差收敛定价。当前价差仍高于近三个月均值（203元）1.7个标准差，收敛空间依然充足。

二、价差驱动因素：出口塌方与地产失速的分化

1. 热卷基本面偏弱：出口塌方主导

• 出口数据：2026年上半年累计出口钢材5487万吨，同比下降5.6%；板材出口下降11.2%，显著拖累热卷需求。
• 贸易壁垒：澳大利亚、越南、欧盟等国家和地区对我国热卷加征高额反倾销税或关税，抑制出口。
• 内需疲软：制造业投资同比-1.7%，汽车家电需求平淡，仅新能源汽车渗透率近60%对板材形成有限支撑。
• 库存压力：热卷产量维持高位，库存累积，供过于求压力显现。

2. 螺纹基本面偏弱但边际改善

• 地产投资：1—7月固定资产投资同比下降6.7%，地产新开工同比-25%，需求基数极低。
• 供给收缩：螺纹周度产量降至180.4万吨，同比减少34万吨，为近年来低位；社会库存连续去化，表观消费环比回升。
• 旺季预期：9—10月为建筑施工传统旺季，专项债资金落地可能带来需求回升，支撑螺纹价格。

三、9—10月价差逻辑：螺纹旺季弹性胜过热卷

1. 需求弹性差异

• 螺纹：旺季需求有望从低基数回升，表需增长空间较大。
• 热卷：出口受贸易壁垒压制，内需疲软，需求增长有限。
• 历史规律：近五年9月价差普遍回落，表明旺季对价差的收敛效应较强。

2. 供给弹性差异

• 螺纹：供给已大幅收缩，钢厂盈利率仅33.8%，电弧炉亏损87元/吨，去库能力强。
• 热卷：利润相对占优，钢厂转产倾向明显，产量易增难减，库存压力消化缓慢。
• 价差趋势：供给收缩与需求回升的双重驱动，将推动价差向均值回归。

四、套利策略建议：做缩价差，多RB2701、空HC2701

1. 策略方向

• 做缩价差：多RB2701、空HC2701，1:1手数配比（均为10吨/手）。
• 逻辑依据：远月价差已提前收敛，且流动性逐步提升，规避近月合约交割扰动。

2. 策略参数

五、风险提示

1. 旺季证伪风险：若螺纹表需回升不及预期，价差收敛逻辑可能失效。
2. 出口政策缓和风险：贸易摩擦缓解或海外补库超预期，可能导致热卷需求回升，逆转价差方向。
3. 成本坍塌风险：焦炭提涨受阻、铁矿下跌引发成本中枢下移，螺纹价格或因弹性更大而跌幅超热卷。
4. 移仓扰动风险：10月合约进入交割月前后，主力合约切换可能带来价差波动。

六、注意事项

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