2023-04-24-华通证券-投资价值分析报告_行业变革带来持续增量市场_新一代业务架构提供强劲发展动力_人员扩张期基本结束有望打开未来业绩释放空间_30页_1mb

恒生电子（600570.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

恒生电子作为我国领先的金融科技产品与服务提供商，正受益于我国金融行业持续的数字化转型与技术革新。公司通过自主研发的金融数字化基础设施LIGHT及新一代核心产品（如O45、UF3.0）的推广，有望迎来业务升级换代的强劲需求。随着资本市场改革的推进，如全面注册制实施、多层次资本市场建设等，金融机构对IT系统的投入需求显著增加，为恒生电子创造了持续的增量市场空间。

主要观点

1. 行业变革与增量空间

   • 我国金融行业在政策推动下加速数字化转型，证券机构的数字化建设投入占比明显低于银行和保险机构，未来增长空间广阔。
   • 2023年1月，中国证券业协会发布《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，明确要求券商信息科技投入不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，较原有标准显著提高。
   • 公司产品与技术已满足信创要求，未来有望进一步提升客户粘性，推动营收增长。

2. 新一代业务架构完善，客户升级需求旺盛

   • 公司已完成新一代核心产品体系的构建，采用先进的分布式微服务架构与云原生技术，提升系统性能与稳定性。
   • 新一代系统尚处于推广初期，市场渗透率低，未来替换空间广阔。
   • 公司已形成“咨询规划-架构设计-实施交付-售后运维”一体化的金融信创解决方案，有效降低客户负担。

3. 人员扩张周期结束，营收质量改善

   • 公司人员扩张期已结束，2022年人员增长仅为0.3%，成本压力基本消化，毛利率已触底回升。
   • 随着新一代产品销售的全面铺开，产品标准化与高人效有望进一步推动营收质量提升。

关键信息

• 盈利预测
  2023-2025年，公司预计营业收入分别为79/95/115亿元，同比增长分别为21.3%/21.0%/20.1%。
  EPS分别为0.93/1.15/1.40元，同比增长分别为61.6%/24.3%/21.0%。

• 估值分析

  • 当前PE（TTM）为82.61，低于近三年估值中枢，但处于行业偏上水平。
  • 基于DCF模型，公司股权价值测算为129.05亿元，每股内在价值为67.92元。
  • 合理股价区间为58.48元至63.12元，目标价为64.97元，给予“推荐（首次）”投资评级。

• 财务表现

  • 2022年公司营收同比增长18.3%，毛利率回升至73.6%。
  • 2022年公司研发费用率为36.1%，高于行业平均水平。
  • 公司在多个业务板块中均保持较高的毛利率，盈利能力突出。

业务板块分析

投资建议

• 目标价：64.97元/股（六个月内）
• 投资评级：推荐（首次）
• 股价催化剂：金融行业持续变革、新一代产品推广、信创政策推动、业务拓展加速

风险提示

• 新一代核心产品推广与客户需求不及预期
• 行业竞争加剧，可能影响市场份额与营收质量

总结

恒生电子凭借领先的技术创新与完善的业务架构，正受益于我国金融行业的数字化转型和信创政策的推动。公司已构建新一代金融数字化基础设施LIGHT，产品矩阵覆盖全面，且在多个业务板块中保持较高毛利率和增长潜力。随着人员扩张周期结束，营收质量改善拐点已现，公司有望在未来三年实现持续增长。结合相对估值与DCF模型，公司当前估值处于行业偏上水平，具备较强的投资吸引力。