> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观经济深度研究总结 ## 核心内容 2026年下半年全球大类资产市场面临新的配置逻辑。由于中东局势升级和AI资本开支的推动，传统意义上的安全资产（如美债、黄金、美元）功能受损，而部分风险资产则在动荡中展现出安全属性。文档指出，这种角色对调是当前市场定价的关键逻辑，也是下半年资产配置的出发点。 ## 主要观点 - **市场角色对调**：在2026年上半年，全球大类资产市场经历了从安全资产向风险资产的功能迁移。美债、黄金、美元在通胀上升和政策不确定性加剧的背景下，其保护功能大幅削弱。 - **AI资本开支驱动盈利确定性**：AI产业链中，硬件环节（如芯片设计、数据中心、云基础设施）展现出对宏观利率和地缘扰动的低敏感性，成为新的安全资产锚点。 - **中国资产的确定性溢价**：中国权益市场因政策连续性与产业纵深，具备独立确定性，成为当前环境下具有吸引力的配置选择。同时，中国债券市场因低波动和低相关性，可为投资组合提供稳定性。 - **美元信用承压**：尽管美元在地缘风险上升时短期走强，但其长期信用面临挑战。美国财政赤字扩大、美联储缩表政策及美元在全球储备中的占比下降，均削弱了其安全属性。 - **人民币温和升值**：人民币在全球货币中表现相对稳定，尤其是亚洲货币中表现突出，为境外投资者持有中国资产提供了汇兑支持。 ## 关键信息 ### 1. 全球大类资产表现 - **风险资产与安全资产分化**：标普500指数在动荡中仍保持正收益，而美债、黄金、美元则集体承压。 - **AI硬件表现优于软件**：费城半导体指数与超大规模云服务商指数在2026年5月表现出明显分化，硬件环节盈利改善，软件类资产则相对疲软。 - **中国权益市场估值偏低**：沪深300与恒生指数的市盈率在全球市场中处于较低水平，具备估值修复空间。 - **中美利差倒挂**：2026年6月，中美10年期国债利差扩大至约280个基点，反映两种货币体系的信用分化。 ### 2. 中东局势与美联储政策 - **中东局势升级影响市场预期**：油价上涨、通胀上升、美联储降息预期瓦解，导致传统安全资产失效。 - **沃什的鹰派政策信号**：沃什接任美联储主席后，首次议息会议的政策走向成为重要变量，市场对美联储缩表与降息并行的政策信号反应强烈。 ### 3. 安全资产功能的演变 - **美债：无风险标签动摇**：美国财政赤字扩大、债务可持续性存疑，美债收益率上升，安全属性减弱。 - **黄金：对冲货币信用风险**：黄金价格因降息预期褪去、美元走强而下跌，但其作为央行储备资产的吸引力仍存。 - **美元：流动性溢价下降**：美元在全球储备中的占比下降，制度基础受到侵蚀，安全属性面临挑战。 ### 4. 人民币的稳定表现 - **人民币温和升值**：人民币在全球货币中表现突出，尤其在亚洲货币中逆势走强。 - **多重逻辑支撑汇率稳定**：经常账户顺差、资本账户吸引力、外汇管理政策共同作用，使人民币在动荡中保持相对稳定。 ## 配置建议 - **择机比择时更重要**：在定价秩序尚未完成重组之前，应优先关注那些在功能上已承担安全资产角色但尚未被市场充分认可的资产。 - **结构性机会明确**：全球AI产业链中具备盈利确定性的核心环节，以及中国权益市场的估值修复空间，是当前较为清晰的配置机会。 ## 结论 全球大类资产市场在2026年下半年呈现出新的配置逻辑。传统安全资产的功能受损，而部分风险资产因盈利确定性与政策支持展现出新的安全属性。投资者应关注AI硬件和中国权益市场的结构性机会，同时警惕美元信用风险的长期影响。在市场不确定性加剧的背景下，择机配置成为更优策略。