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报告摘要

2020年保险行业投资策略总结

核心内容

2020年保险行业投资策略报告由中泰证券非银行业分析师陆韵婷撰写，分析了储蓄险与健康险市场的发展趋势，以及监管政策、代理人发展、公司战略等方面的影响。报告指出，行业整体面临人均可支配收入增速放缓、利率下行等宏观压力，但通过优化市场格局、提升服务质量、加强资产配置等方式，行业仍具备增长潜力。

主要观点

储蓄险市场前瞻

市场格局优化：大型上市寿险公司将在2020年受益于市场格局的优化，尤其是年金险和终身寿险因利率下行而受到更多青睐。
大单减少，小单增长：大单销售占比下降，而中短单保单增长明显，反映出客户购买行为的变化。
万能险结算利率稳定：大型公司拥有较高的万能险结算利率，有助于提升储蓄险吸引力。
生态圈服务助力销售：如养老社区、生命银行、健康管理平台等配套服务增强了客户粘性。
监管影响：2019年11月，监管部门限制高预定利率产品，推动行业向更稳健方向发展。

健康险市场前瞻

竞争加剧，但空间充足：健康险市场增速高于上市公司，但上市公司在继续率和客均保额方面承压。
客均保额提升关键：客均保额的提升将是未来1-2年重疾险新单增长的主要推动力。
费率稳定，保障范围扩大：尽管竞争激烈，上市公司不会轻易降价，而是通过扩大保障范围维持价值率。

代理人发展

引入人才成为共识：提升代理人素质和专业化水平是行业共识。
优才计划实施缓慢：尽管计划推出，但优才计划的实施需要机构在管理机制、考核目标等方面进行深层次改革，短期内难以见效。
人力增长缓慢：2020年上市公司总人力增速预计为微幅正增长。

监管前瞻

双录政策扩大实施：双录政策若扩展至全国，将对负债端产生短期负面影响。
销售效率下降风险：双录过程复杂可能降低销售效率，影响保费增长。

负债成本与资产配置

负债成本控制良好：上市公司存量负债成本在2.8%-3%之间，控制得当。
资产配置优化：优先股和地方政府债成为主流配置，免税后收益率可达5%左右，有助于保持利差。

关键信息

推荐标的：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中国太平、中国财险。
建议关注：友邦保险。
风险提示：
- 重疾险销售不达预期；
- 代理人产能提升过慢；
- 双录政策扩大实施；
- 财险市场费用监管松动；
- 权益市场大幅波动。

重点公司分析

中国平安

战略转型：正经历智慧数据化经营转型，代理人数和收入增速放缓。
优才计划：推行优才计划，但需时间观察成效。
估值：P/EV分别为1.316和1.130，整体估值合理。

中国人寿

负债端优化：银保趸交占比大幅下降，实现价值和规模双均衡。
Nbv增速：2019年预计18%，2020年13%。
估值：P/EV分别为1.053和0.920，具备一定投资价值。

中国太保

队伍质量提升：代理人队伍回升，但健康险和绩优代理人数量下降。
Nbv增速：2019年预计-10%，2020年8%。
估值：P/EV分别为0.861和0.744，具备成长潜力。

新华保险

人力增长：人力逆势扩张，但合格率稀释和成本上升是挑战。
产品结构优化：长期保障占比高，储蓄险结构不均衡，未来有望均衡化。
Nbv增速：2019年预计-10%，2020年12%。
估值：P/EV分别为0.748和0.657，估值较低但增长预期良好。

中国太平

集团层面改善：分红能力增强，财务报表可预测性提升，投资收益率提高。
寿险挑战：人力调整期持续，重疾险销售能力恢复需时间。
估值：P/EV分别为0.446和0.394，存在低估可能。

友邦保险

海外市场影响：受香港市场冲击，2020年Q3新单下滑，但中国区业务加速扩张。
Nbv增速：2019年预计8%，2020年10%。
估值：P/EV分别为2.021和1.792，估值较高但增长潜力大。

中国财险

警保联动成护城河：快速出警、处理，提升客户体验和粘性。
费用管控严格：费用率显著下降，综合成本率稳定。
Nbv增速：2019年预计67.27%，2020年9.51%。
估值：P/B分别为1.174和1.066，具备一定投资吸引力。

总结

报告指出，2020年保险行业整体面临挑战，但储蓄险市场有望增长，健康险竞争加剧但仍有发展空间。大型上市寿险公司凭借生态圈服务、稳定结算利率和资产配置优化，具备较强竞争力。代理人队伍质量提升和优才计划的推进是行业长期发展的关键。监管政策对行业短期增长有影响，但长期有助于提升行业规范性。重点公司中，国寿、太保、新华、平安、太平和中国财险被推荐，友邦保险为关注标的。投资者需注意重疾险销售、代理人转型、双录政策扩展、财险费用监管和权益市场波动等风险因素。

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