20181031-华泰证券-光大银行-601818.SH-息差继续走高_中收强劲依旧_5页_872kb

光大银行2018年三季报分析总结

核心内容

光大银行在2018年第三季度的业绩表现稳健，净利润同比增长14.0%，较第二季度提升6.1个百分点。公司整体表现出较强的盈利能力和资产结构调整成效，维持“买入”投资评级。合理价格区间调整为5.05-5.62元，目标价上调，反映了对光大银行未来发展的积极预期。

主要观点

• 盈利能力增强：2018年前三季度年化加权ROE提升至12.66%，净利润增速稳定，预计2018-2020年分别为9.8%、11.0%、11.8%。EPS预测为0.66/0.73/0.82元，BPS为5.62元，估值指标显示公司具有较高的吸引力。
• 息差修复：净息差在1-9月达到1.68%，连续三个季度上升，得益于资产收益率的提升和负债成本率的稳定。贷款占比提升至53.08%，且同业负债占总负债的19.01%，在同业市场利率下行的背景下，公司受益明显。
• 中间业务增长强劲：1-9月中间业务收入同比增长17.75%，其中银行卡手续费收入占比高，显示公司在零售业务方面具有优势。手续费及佣金净收入占营收比例达34.07%，为上市银行最高。
• 资产结构调整：公司持续推进轻资本战略，资产结构优化带动息差修复。贷款增长显著，存款增速提升，显示公司在负债端也有良好表现。
• 风险提示：不良贷款率小幅上升，但拨备覆盖率维持在173%，未出现重大风险。同时，资金市场利率上升可能对公司产生影响。

关键信息

财务数据概览

估值与市场表现

• 公司当前股价为4.06元，合理价格区间为5.05-5.62元，目标价上调。
• 在可比A股上市股份行中，2018年PB估值为0.72倍，低于行业平均0.81倍，显示出一定的估值优势。
• 预计未来三年公司盈利持续增长，EPS和BPS均呈上升趋势，反映公司资本回报率和资产质量提升。

资产负债表变化

• 资产规模持续增长，总资产预计在2020年达到5,452,471百万元。
• 贷款净额显著增长，预计2020年达到3,099,532百万元。
• 存款余额增长稳定，预计2020年达到3,209,000百万元。
• 资本充足率保持在较高水平，2018年Q3为12.69%，资本充足率在行业排名靠前。

营业利润与成本控制

• 净利息收入与中间业务收入均呈增长趋势，尤其是中间业务收入增长显著。
• 成本收入比保持稳定，预计2018年为32%，2019年和2020年分别下降至31%。
• 营业费用增长幅度可控，预计2018年为34,484百万元，2020年预计为43,417百万元。

不良贷款与拨备覆盖率

• 不良贷款率从1.59%上升至1.58%，但整体仍处于较低水平。
• 拨备覆盖率维持在173%，显示公司对不良贷款的应对能力较强。
• 不良贷款核销率下降，显示公司不良贷款处置速度放缓。

投资建议

• 公司基本面稳健，盈利能力增强，息差修复和中间业务增长显著。
• 维持“买入”评级，合理价格区间为5.05-5.62元，目标价上调。
• 建议关注公司轻资本战略实施效果及不良贷款率变化。

风险提示

• 不良贷款增长超预期。
• 资金市场利率上升超预期。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。