20180415-山西证券-利率债周报_存量因素博弈_关注资金边际变化_12页_1mb

固定收益研究周报总结

核心内容概述

本报告为山西证券固定收益研究团队于2018年4月15日发布的利率债周报，分析了近期债券市场走势、资金面变化、经济数据及通胀情况，并提出了相应的投资策略。

主要观点

1. 债券市场表现

• 二级市场：中短期国债收益率下行，10年期国债收益率微幅上行，国债期货价格上涨。
  • 1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别变动-7.63bp、-15.47bp、-12.85bp、+0.54bp。
  • 5年期、10年期国债期货价格分别上涨0.23%、0.35%。
• 一级市场：国债发行规模较大，但一二级市场利差收窄，认购倍数下降。
  • 两只1年期以下国债利差仍较高，认购倍数尚可。
  • 3年期和7年期国债由于发行量大，利差收窄，认购倍数明显下降。
  • 5年期、10年期国开债利差分别为-6.99bp、-5.75bp，认购倍数下降。

2. 资金面情况

• 央行“削峰”操作，货币市场利率下行减缓，资金面边际宽松力度下降。
• R007和DR007分别波动至2.79%和2.70%，仍低于3%和2.7%的支撑位。
• R1M波动至3.74%，低于4%的支撑位。
• 上周央行逆回购净回笼资金1000亿元，仅在周一投放100亿元，其余时间无操作，反映货币政策趋于稳健。

3. 经济数据表现

• 煤炭市场：煤价持续下行，秦皇岛港山西产动力煤价格周跌21元/吨至570元/吨。
• 铁矿石：国产铁矿石价格下跌5元/吨，进口铁矿石价格上涨6元/吨。
• 电力消费：6大发电集团日均耗煤量回升，4月1日至13日均值为66.61万吨。
• 钢铁行业：钢厂开工率继续回升，唐山钢厂高炉开工率升至66.46%。
• 建材市场：水泥价格指数微升，玻璃价格指数小幅下跌。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比下降23.67%，一线、二线、三线城市分别下降25.07%、14.24%、37.26%。
• 汽车轮胎行业：开工率回升，全钢胎和半钢胎开工率分别为73.11%和72.89%。

4. 通胀观测

• 食用农产品价格指数多数下行，如面粉、蔬菜、猪肉等，但鸡蛋价格略有上涨。
• 全国粮油批发价格指数粮食类和食油类分别下跌6.21%和4.03%。
• 菜篮子产品批发价格200指数微升1.11%，反映市场整体价格秩序平稳。

关键信息

5. 债市要闻

• 国债发行：两只“加大号”国债发行规模达900亿元，对市场配置力量构成一定压力，但招投标较为平稳。
• 外贸数据：一季度贸易顺差收窄21.8%，3月出现逆差，反映外贸面临一定压力。
• 金融数据：3月新增人民币贷款1.12万亿元，M2增速降至8.2%，显示金融去杠杆持续深化。

投资策略

6. 投资建议

• 短期展望：债市情绪受短期因素扰动，如中美贸易战、中东局势及M2增速不及预期，市场风险偏好谨慎。
  • 多空博弈均衡，资金面宽松与机构防御策略支撑债市。
  • 需警惕资金面宽松程度递减对债市的影响。
• 中期展望：中美贸易战对经济影响有限，预计不超过0.2%。
  • 在无重大经济风险的前提下，国内供给侧改革与金融去杠杆态度坚定，未来利率可能在较高中枢震荡。
  • 债市长期震荡格局或将延续。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上
  • 增持：相对强于市场5%~20%
  • 中性：相对市场波动-5%~+5%
  • 减持：相对弱于市场5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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