2018-电力、煤气及水等公用事业行业：煤价下行趋势确立，火电投资正当其时_28页-2mb

能源与环境研究中心：电力、煤气及水等公用事业行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了电力、煤气及水等公用事业行业的发展现状与未来趋势，重点探讨了火电行业面临的成本压力、供给侧改革、环保政策、电价改革及央企混改对行业的影响。报告指出，尽管火电行业面临多重挑战，但随着煤价下行、环保政策趋严以及政策引导下的结构性调整，火电企业有望迎来盈利改善与估值修复的机会。

主要观点

• 煤价下行趋势确立：2016年煤价大幅上涨，导致火电企业盈利空间受到挤压，2017年煤价已阶段性见顶，未来有望回落至合理区间，减轻企业成本压力。
• 火电供给侧改革：国家通过控制火电新增装机量和加快落后产能淘汰，使火电平均利用小时数有望企稳，行业供需矛盾将逐步缓解。
• 电改推动市场化竞争：电改使电力交易市场逐步开放，上网电价受限制，综合成本较低的企业将在竞争中占据优势。
• 环保监管趋严：超低排放标准逐步推广，环保成本增加，将加速小火电的淘汰进程，利好优质机组结构企业。
• 央企混改与重组：2017年国企改革提速，电力行业作为重点领域，央企整合将为火电企业带来新的活力与效率提升。
• 火电估值处于历史低位：当前火电板块市净率（PB）仅为1.3，远低于ROE对应的合理估值水平，修复空间较大。

关键信息

1. 行业基本面分析

• 火电行业成本压力：燃料成本占火电总成本的60%~70%，2017年煤价上涨使火电企业盈利水平大幅下滑。
• 煤电去产能目标：2016~2017年共退出产能5.4亿吨，2018年计划再退出1.5亿吨，预计“十三五”期间退出6.9亿吨。
• 煤电装机结构：2017年煤电装机占总装机量的58%，发电量占比达67%，仍为我国电力供应的主要来源。

2. 电价机制与电改影响

• 煤电联动机制滞后：2017年煤价上涨未触发电价上调，导致火电企业盈利空间受挤压。
• 电改推动市场化竞争：上网电价受限制，企业需通过降低综合成本提升竞争力。
• 销售电价下降：政府为减轻实体经济负担，将推动销售电价下降，火电企业需进一步优化成本结构。

3. 环保政策与小火电淘汰

• 超低排放标准：火电排放标准趋严，尤其氮氧化物排放标准甚至严于欧盟。
• 小火电淘汰政策：国家及地方政府明确要求淘汰30万千瓦以下小火电机组，预计“十三五”期间淘汰约1600万千瓦。
• 环保改造成本高：小火电改造成本高于环保电价补贴，将进一步加速淘汰。

4. 央企混改与重组

• 混改提速：2017年国企改革进入“施工年”，2018年将加速推进。
• 电力行业为混改重点：电力行业被列为央企混改的排头兵，有望通过整合提升效率。
• 神华国电合并：作为煤电央企整合的标杆，神华国电合并有助于提高煤炭自给率，降低煤价波动对盈利的影响。

5. 投资建议

• 重点推荐企业：大唐发电、华能国际、内蒙华电、建投能源、上海电力等具有综合成本低、机组结构优、分红比例高的企业。
• 估值修复预期：随着煤价下行和发电小时数企稳，火电企业ROE和PB有望修复。
• 行业前景：火电行业将在政策引导下逐步优化，优质企业将受益。

投资策略

• 关注成本优势企业：在电改和煤价下行背景下，综合成本较低的企业将更具竞争力。
• 重视机组结构优化：拥有优质机组结构的企业将在淘汰小火电的政策中受益。
• 关注政策变化：包括煤电联动机制、电价调整、环保政策等，这些都将对火电企业的盈利产生深远影响。

风险提示

• 煤炭价格超预期上涨：可能影响火电企业的利润。
• 行业重组进度低于预期：可能影响火电企业效率提升和盈利能力改善。

图表目录摘要

• 图表1：2017年我国发电装机结构
• 图表2：2017年我国发电量结构
• 图表3：十三五电力结构规划
• 图表4：影响火电企业业绩的主要因素
• 图表5：2015年前火电行业归母净利润情况
• 图表6：环渤海动力煤价格指数
• 图表7：中信火电板块营业收入
• 图表8：中信火电板块净利润
• 图表9：17年信托贷款升，企业债券融资降
• 图表10：今年以来信托贷款增速也已放缓
• 图表11：各类银行总资产同比增速下降
• 图表12：M1-M2同比增速差值与CRB指数（右轴）
• 图表13：房地产开发投资完成额：累计同比
• 图表14：土地销售面积与土地购置面积同比增速下滑
• 图表15：制造业投资额同比增速
• 图表16：基建投资额同比增速
• 图表17：居民贷款与收入增速对比
• 图表18：社消零售增速放缓
• 图表19：CPI与PPI同比增速对比
• 图表20：工业企业利润得到修复
• 图表21：火电厂煤炭库存可用天数
• 图表22：火电厂日耗煤量（万吨）
• 图表23：《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》
• 图表24：全社会用电量情况（亿千瓦时）
• 图表25：火电发电量情况（亿千瓦时）
• 图表26：火电设备装机量情况（万千瓦）
• 图表27：发电设备平均利用小时
• 图表28：十三五规划火电相关指标
• 图表29：2016-2017年发布的控制煤电建设进度的政策文件
• 图表30：“十三五”十一省煤电停建缓建计划
• 图表31：17年重点14个省市自治区淘汰煤电产能情况
• 图表32：历年煤电核准装机容量及机组数（右轴）
• 图表33：煤电平均利用小时数敏感性分析
• 图表34：煤电联动机制价格计算方法
• 图表35：电改前后售电模式的改变
• 图表36：我国与欧盟火电厂大气污染物排放标准对比
• 图表37：火电环保政策汇总
• 图表38：新增污染指标的要求情况
• 图表39：各省小火电淘汰规划
• 图表40：2017年国企改革七大突破口
• 图表41：机组利用小时数变动100小时对企业的影响
• 图表42：2015年度电成本比较
• 图表43：电力与公用事业板块当前动态市盈率较低
• 图表44：电力与公用事业板块当前市净率较低
• 图表45：当前火电板块PB低估明显
• 图表46：火电企业估值处于历史较低位
• 图表47：重点火电企业估值处于低位且分红比例高
• 图表48：盈利预测与估值表