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华泰 | 石油化工：地缘冲突或彰显中国能化供应链韧性

核心内容

近期伊朗局势引发全球油气及部分能化品供应担忧，带动全球能源化工品价格上涨。华泰证券认为，地缘冲突对全球能源供应链造成冲击，但中国能化产业链具备较强韧性，能够有效应对短期供给波动，同时受益于全球性补库存需求。此外，部分替代性品类如风光储、绿氢、生物制造等有望获得更长期发展机遇。

主要观点

1. 国际油价或阶段性上涨

   • 伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致中东部分国家原油储罐容量受限，引发油田停产风险。
   • 在中东油田未出现长期生产障碍的前提下，预计2026年布伦特原油均价将上调至78美元/桶。
   • 若中东生产设施遭受不可修复性打击，布伦特均价可能进一步升至95美元/桶。

2. 中国能化产业链韧性凸显

   • 中国原油开采、进口及加工量相对稳定，且表观陆上原油库存充足。
   • 假设中东原油进口下降80%，中国仍可通过释放库存维持约260天的供应。
   • 在更严重情况下，可通过降低成品油出口、加速新能源替代、增加非洲和加拿大原油进口等方式保障国内供应链稳定。

3. 海外化工供应链受冲击更显著

   • 欧洲、日本、韩国原油和天然气消费占比高，能源和原料供应波动对其影响更大。
   • 海外MDI、PVA、蛋氨酸、VE等化工品产能占比高，价格受国际油价和天然气影响显著。
   • 国内相关企业有望受益于海外涨价带来的市场机会。

4. 替代性品类或迎来发展机遇

   • 国际成品油及化肥供应紧张，推动氨基酸等替代产品需求增长。
   • 长期来看，煤化工、磷化工、新能源、生物制造、资源循环等产业链具备更强的自主可控性和发展潜力。

关键信息

• 霍尔木兹海峡运输占比：2025年通过霍尔木兹海峡出口的原油及凝析油占全球贸易量的31%，其中沙特、伊拉克和阿联酋占比近80%。
• 中国能源结构：2025年中国一次能源消费中煤炭占比高，自给率良好，原油进口来源广泛，保障了化工供应链的稳定性。
• 全球能源安全补库：各国出于能源安全考虑，可能开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库。
• 化工品价格走势：部分化工品如国际汽油、柴油、航煤、硫磺等价格显著上涨，国内相关企业有望受益。
• 成本传导影响：国际油价上涨可能推动化工品成本上升，但国内供应链稳定性较强，短期影响相对滞后。
• 风险提示：地缘冲突持续性存在不确定性，原油价格大幅波动，需求快速下滑可能导致化工品涨价传导不畅。

行业展望

• 短期：全球能源化工品价格上涨，中国能化产业链表现优于海外，建议关注具备产业链完整性的龙头企业。
• 中期：国际成品油和化肥供应紧张，将推动替代性品类需求增长，如氨基酸、新能源等。
• 长期：随着能源转型和可持续发展需求增加，煤化工、磷化工、新能源、生物制造等具备替代潜力和自主可控优势的行业将获得持续发展机会。

品种关注

• 涨价品种：国际汽油、柴油、航煤、硫磺、MDI、蛋氨酸、VE等。
• 受益领域：煤化工、磷化工、新能源、氨基酸、生物制造、资源循环等。
• 重点企业：具备完整产业链的国内能化龙头企业。

数据支持

• 中国2025年原油开采量2.2亿吨，进口量5.8亿吨，加工量7.4亿吨。
• 中国表观陆上原油库存超12亿桶，中东原油进口占比约50%。
• 国际油价上涨推动化工品价格波动，国内供应链具备显著优势。

风险提示

• 地缘冲突持续时间不确定。
• 原油价格剧烈波动可能对化工品价格产生较大影响。
• 高油价可能导致下游需求萎缩，影响化工品涨价传导。

研报信息

• 研报标题：《地缘冲突或彰显中国能化供应链韧性》
• 发布日期：2026年3月10日
• 分析师：庄汀洲、张雄、杨泽鹏、张宸、刘开伊、杨文韬
• 研报来源：华泰证券研究所

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