20211205-国金证券-恒瑞医药-600276.SH-创新药全部纳入医保_即将迎来全面放量_4页_1mb
报告摘要
恒瑞医药 (600276.SH) 买入（维持评级）总结
核心内容
恒瑞医药近期获得“买入”评级，主要基于其创新药全面纳入医保目录，预计将推动营收增长。公司已上市的8款创新药全部进入医保目录，包括PD-1药物卡瑞利珠单抗、氟唑帕利、海曲泊帕、瑞马唑仑等，为公司带来显著的市场放量机会。
主要观点
-
医保政策利好：2021年12月3日，国家医保药品目录调整结果公布，恒瑞医药7个产品谈判成功，其中PD-1药物卡瑞利珠单抗维持原适应症和价格。其余新上市创新药也通过谈判进入医保目录，标志着公司创新药业务全面受益于医保政策。
-
创新药营收占比提升：创新药产品营收占比已从2020年的34%左右提升至2021年上半年的40%左右，随着医保覆盖，预计将进一步提升，带动整体营收增长。
-
盈利预测：公司2021-2023年的盈利预测分别为63.90亿元、73.91亿元、81.16亿元，对应PE分别为48倍、42倍、38倍，维持“买入”评级。
-
研发投入持续增长：公司持续加大研发投入，推动创新药研发进程，为未来产品线扩展和市场竞争力提升奠定基础。
-
国际化进程提速：公司在创新研发的同时，也加快了国际化布局，拓展海外市场，提升全球影响力。
关键信息
市场数据
- 当前股价：49.20元
- 总股本：63.97亿股
- 已上市流通A股：63.79亿股
- 总市值：3,147.56亿元
- 年内股价最高最低：95.61元 / 45.20元
- 沪深300指数：4901
- 上证指数：3607
财务表现
- 营业收入：2019-2023年分别为23,289百万元、27,735百万元、28,466百万元、30,062百万元、32,839百万元
- 归母净利润：2019-2023年分别为5,328百万元、6,328百万元、6,385百万元、7,374百万元、8,089百万元
- 每股收益：2021E为0.998元，2022E为1.153元，2023E为1.264元
- ROE：2021E为18.41%，2022E为18.98%，2023E为18.49%
- P/E：2021E为48.56倍，2022E为42.04倍，2023E为38.33倍
- P/B：2021E为8.94倍，2022E为7.98倍，2023E为7.09倍
研发与创新
- 创新药研发进展顺利：2019年至2021年获批上市的3款创新药全部纳入医保目录，阿帕替尼新增二线肝细胞癌适应症并纳入医保。
- 研发投入持续增加：研发费用占比从2019年的16.7%提升至2021E的20.5%，显示公司对创新的重视。
风险提示
- 医保谈判价格不及预期
- 医保降价后放量不及预期
- 市场竞争加剧
- 创新药研发不及预期
- 国际化进程不及预期
- 仿制药集采风险
投资建议与评级
- 投资评级：买入
- 评级依据：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 市场平均投资建议评分：1.00，对应买入评级
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 17,418 | 23,289 | 27,735 | 28,466 | 30,062 | 32,839 |
| 归母净利润 | 4,061 | 5,326 | 6,309 | 6,385 | 7,374 | 8,089 |
| 净利率 | 23.3% | 22.9% | 22.8% | 22.4% | 24.5% | 24.6% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净流 | 2,774 | 3,793 | 3,414 | 8,667 | 7,025 | 7,649 |
| 投资活动现金净流 | -2,856 | -1,945 | 1,798 | -2,630 | -1,830 | -1,630 |
| 筹资活动现金净流 | -315 | -706 | 202 | -2,180 | -3,163 | -3,167 |
| 现金净流量 | -396 | 1,141 | 5,414 | 3,857 | 2,031 | 2,852 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 3,890 | 5,044 | 10,805 | 14,662 | 16,693 | 19,546 |
| 资产总计 | 22,361 | 27,556 | 34,730 | 39,203 | 43,720 | 49,155 |
| 负债总计 | 2,563 | 2,619 | 3,943 | 4,177 | 4,429 | 4,853 |
| 股东权益 | 19,728 | 24,775 | 30,504 | 34,674 | 38,849 | 43,739 |
比率分析
每股指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 1.104 | 1.205 | 1.187 | 0.998 | 1.153 | 1.264 |
| 每股净资产 | 5.358 | 5.602 | 5.721 | 5.420 | 6.073 | 6.837 |
| 每股经营现金净流 | 0.753 | 0.858 | 0.640 | 1.355 | 1.098 | 1.196 |
回报率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 净资产收益率 | 20.61% | 21.51% | 20.75% | 18.41% | 18.98% | 18.49% |
| 总资产收益率 | 18.18% | 19.33% | 18.22% | 16.29% | 16.87% | 16.46% |
增长率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 25.89% | 33.70% | 19.09% | 2.64% | 5.61% | 9.24% |
| EBIT增长率 | 13.78% | 34.55% | 14.08% | 3.63% | 16.01% | 10.31% |
| 净利润增长率 | 26.39% | 31.05% | 18.78% | 0.89% | 15.50% | 9.70% |
资产管理能力
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 应收账款周转天数 | 72.9 | 68.0 | 65.7 | 66.5 | 66.5 | 66.5 |
| 存货周转天数 | 142.3 | 165.2 | 184.5 | 190.0 | 190.0 | 190.0 |
| 应付账款周转天数 | 165.3 | 167.3 | 142.5 | 141.8 | 141.8 | 141.8 |
偿债能力
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 净负债/股东权益 | -19.65% | -54.39% | -53.38% | -60.78% | -61.90% | -63.59% |
| EBIT利息保障倍数 | -33.0 | -41.1 | -34.5 | -26.7 | -23.2 | -22.2 |
| 资产负债率 | 11.46% | 9.50% | 11.35% | 10.65% | 10.13% | 9.87% |
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
