20230403-天风证券-扬农化工-600486.SH-高景气叠加新项目落地_22年业绩实现快速增长_6页_950kb

报告摘要

扬农化工（600486）2022年年报及投资分析总结

核心内容

扬农化工在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，主要得益于产品价格提升和新项目产能释放。公司还通过创新研发和北方基地建设，构建第二增长曲线，为未来增长奠定基础。

主要观点

业绩增长显著：2022年公司实现营业收入158.11亿元，同比增长33.52%；归属于上市公司股东的净利润17.94亿元，同比增长46.82%。按3.10亿股总股本计算，每股收益5.79元（扣非后为6.24元）。
第四季度业绩波动：第四季度营业收入27.08亿元，同比增长4.18%；净利润1.56亿元，同比下降24.52%。这主要由于一次性费用计提和产品价格波动。
价格与产能双重驱动：原药和制剂的平均销售价格分别同比增长33.24%和9.40%。子公司优嘉三期全面达产，优嘉四期第一阶段投产，带动产能增加。
业务结构变化：原药收入同比增长35.13%，制剂收入略有下滑，贸易收入增长显著，主要由于收入规模扩大。
毛利率提升：公司综合毛利率25.68%，同比增加2.62个百分点。原药毛利率提升显著，制剂和贸易也有所改善。
期间费用率下降：期间费用率9.1%，同比减少2.1个百分点。管理费用因土壤修复费用增加，财务费用因汇率波动而减少。
投资收益下降：投资收益和公允价值变动收益由正转负，主要由于外汇远期结汇业务结算损失增加。
北方基地建设：辽宁基地项目进展顺利，一期投资约42亿元，有望成为下一阶段增长的重要来源。
创新研发进展：公司全年合成新化合物2980个，聚焦5个商业化前景良好的品种，构建第二增长曲线。
盈利预测：预计2023~2025年归母净利润分别为21.0/22.5/27.9亿元，维持“买入”投资评级。
风险提示：包括农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格波动、新项目进度不及预期、气候异常及汇率波动等。

关键信息

财务数据

项目	2021年	2022年	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	118.41	158.11	165.87	183.53	203.84
净利润（亿元）	12.22	17.95	20.97	22.54	27.93
每股收益（元）	3.94	5.79	6.77	7.27	9.01
市盈率（P/E）	24.63	16.78	14.35	13.35	10.78
市净率（P/B）	4.33	3.53	2.93	2.47	2.08
市销率（P/S）	2.54	1.90	1.81	1.64	1.48
EV/EBITDA	15.68	8.48	8.31	7.33	5.63