全新FOF构建框架：“绩优”基金再甄别-20210415-浙商证券-20页_2mb

“绩优”基金再甄别 —— 新型FOF构建框架总结

核心内容

本报告提出了一种基于“绩优度”的基金选择方法，用于提高FOF（基金中基金）的资产配置效率。传统方法依赖于对alpha的估计和排序，但这种方法在市场风格集中时可能无法有效区分基金的真正表现。因此，本文引入了三个同类间相对表现指标：同质度（$\pi_i^0$）、绩优度（$\pi_i^+$）和绩劣度（$\pi_i^-$），通过非参数估计方法刻画基金表现的“漏选”和“错选”行为，从而实现更精细化的基金筛选。

主要观点

1. 传统方法的局限性
   传统方法仅依据alpha进行排序，无法区分具有相同alpha的基金，容易出现“伪绩优”基金的误选。当所有基金表现相似时，传统排序无法提供有效信息。

2. 新型选基方法的优势
   新方法通过考虑基金与同类基金的相对表现，引入了置信度和统计检验，从而更科学地评估基金的绩优度和绩劣度，减少“漏选”和“错选”现象，提高资产配置效率。

3. 策略回测结果
   回测显示，基于绩优度的选基方法相较传统分位数方法，能够获得更高的年化收益率和更优的夏普比率。例如，在月度调仓下，绩优度为90%以上的基金组合年化收益达25.13%，夏普比为0.96，远超基准组合和alpha前10%的基金组合。

4. 风格细分下的选基效果
   在不同风格基金池中，基于绩优度的选基方法依然有效，能够进一步优选基金，增强FOF管理人在风格择时方面的主观能动性。

5. 基金优选列表
   报告提供了最新一期绩优度高于90%的主动偏股型基金列表，可供投资者参考。

关键信息

• 绩优度定义：绩优度表示表现差于目标基金的基金比例，即$\pi_i^+$。
• 同质度定义：同质度表示与目标基金表现相同的基金比例，即$\pi_i^0$。
• 绩劣度定义：绩劣度表示表现优于目标基金的基金比例，即$\pi_i^-$。
• 统计检验方法：使用t检验统计量$\hat{\tau}{i-j}$和分位数$\hat{q}{i-j}^{\gamma}$，结合置信度$\gamma$来评估基金表现的显著性。
• 置信度设定：实践中设定$\gamma^+ = 0.4$，$\gamma^- = 0.6$。
• 回测时间范围：自2013年1月1日至2021年3月19日。
• 调仓频率：月度和季度调仓均显示基于绩优度的选基方法优于传统方法。
• 基金样本条件：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金，且近两个季度股票持仓占比均超过60%，规模大于1亿，成立时间超过1年。

回测结果概览

• 月度调仓：绩优度为90%以上的基金组合年化收益达25.13%，夏普比为0.96，优于基准组合（年化收益17.59%，夏普比0.74）和alpha前10%的基金组合（年化收益21.57%，夏普比0.88）。
• 季度调仓：绩优度为90%以上的基金组合年化收益达24.75%，夏普比为0.95，同样优于基准组合和alpha前10%的基金组合。

风格细分

基金风格分类基于国证风格指数，包括大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长六大类。其中，大盘价值型和中盘成长型基金表现较为突出。

• 大盘价值型基金：月度调仓下，绩优度为80%以上的基金组合年化收益达25.89%，夏普比为1.20。
• 中盘成长型基金：月度调仓下，绩优度为80%以上的基金组合年化收益达32.33%，夏普比为1.26。

风险提示

• 量化模型存在失效风险；
• 本报告不构成产品推荐；
• 投资者应根据自身情况独立判断，不应仅依赖投资评级做出决策。

相关报告

• 《如何衡量主动权益基金的选股能力》
• 《探索逆境收益率因子在基金选择中的应用》

基金优选列表

结论

基于绩优度的基金选择方法在不同市场状态和风格基金池中均显示出优越性，能够有效提高资产配置效率，减少同质基金的数量，提升组合的整体表现。