20150908-广发证券-建筑工程行业15年半年报汇总分析_行业增速明显放缓_盈利能力略有提升_16页_1mb

报告摘要

建筑工程行业15年半年报汇总分析总结

核心内容

2015年上半年，中国建筑工程行业整体收入增速明显放缓，部分子行业出现负增长，行业景气度受到宏观经济下滑和固定资产投资放缓的影响。然而，在行业整体收入下降的背景下，部分企业的毛利率有所提升，反映出行业盈利能力增强。与此同时，费用率整体上升，尤其是管理费用和财务费用，导致净利率小幅提升，但资产周转速度放缓，资金面承压。

主要观点

行业增速放缓：
建筑行业整体收入增速较2014年同期下降10个百分点，其中园林、装饰、钢结构和化学工程行业增速甚至为负。
- 2015年上半年行业总收入为1.61万亿元，同比增长4.9%。
- 2季度单季收入增速为负，显示行业增长动能减弱。
盈利能力提升：
- 行业整体毛利率上升0.5个百分点，传统路桥、水利工程、钢结构和装饰行业的毛利率提升明显。
- 由于部分企业拓展高毛利项目，毛利率增长快于收入增长。
- 费用率上升0.37个百分点，管理费用为主要推动因素，部分企业因转型拓展新业务，费用率上升。
现金流改善：
- 尽管收现比和付现比双双下降，但经营性现金流净额有所好转，从-922亿元改善至-753亿元。
- 央行降息降准、加强回款管理、项目款催收等措施对现金流有所改善。
行业转型趋势：
- 建筑企业积极寻求转型方向，包括“一带一路”、PPP模式、互联网、金融平台、智能工程、环保、医疗大健康等领域。
- 大型建筑央企更侧重“走出去”和“一带一路”战略，而装饰行业则向互联网、3D打印、智能家居等方向转型。

关键信息

一、行业收入增速

2015H1建筑行业总收入增长4.9%，较2014H1下降10个百分点。
2季度单季收入增速为-0.24%，较1季度大幅放缓。
园林、装饰、钢结构和化学工程行业收入增速为负。

二、盈利能力

行业整体毛利率提升0.5个百分点，传统路桥、水利工程、钢结构和装饰行业毛利率提升明显。
费用率上升0.37个百分点，其中管理费用率上升0.26个百分点，销售费用率基本稳定，财务费用率因垫资需求增加而上升。
行业整体净利率小幅提升0.15个百分点，主要得益于毛利率提升和投资收益增加。

三、资产周转与资金面

应收款项占总资产比例上升1.03个百分点，资产周转速度放缓，资金面承压。
园林行业垫资款占总资产比例超过30%，需加大回款力度。
化学工程、对外工程行业应付款项占比上升，进一步占用上游资金。

四、现金流变化

收现比和付现比均下降，但经营性现金流净额有所改善，行业整体现金流情况好转。
央行宽松货币政策对现金流有积极作用，但部分行业如智能工程、化学工程现金流仍偏紧。

五、行业转型方向

转型方向包括：
- “一带一路”、对外工程、PPP模式、互联网、金融平台、智能工程、环保、医疗大健康等。
龙头公司如苏交科、设计股份通过并购保持业绩增速，民营企业如金螳螂、中泰桥梁、瑞和股份积极转型。

投资建议

行业评级：买入
未来展望：预计未来几个月全社会固定资产投资将有所回升，建筑行业增速有望好转。
企业表现：大建筑公司积极调整业务结构，投资高毛利项目，改善盈利水平。
风险提示：宏观经济下行加速、市场流动性风险。

重点公司盈利预测

公司简称	评级	股价	EPS（14A）	EPS（15E）	EPS（16E）	PE（14A）	PE（15E）	PE（16E）	PB
苏交科	买入	16.55	0.46	0.59	0.80	36	28	21	3.80
设计股份	买入	54.66	1.60	2.15	2.91	34	25	19	3.43
中泰桥梁	买入	12.9	0.042	0.034	0.052	384	529	343	6.78
金螳螂	买入	14.20	1.07	1.23	1.48	13	12	10	3.19
瑞和股份	买入	21.32	0.46	0.60	0.65	47	36	33	2.43