格力电器（000651）总结
核心内容
格力电器在2021年第三季度业绩表现出现下滑，营收为475.38亿元，同比下降16.40%；归母净利润为61.88亿元，同比下降15.66%；扣非归母净利润为59.71亿元，同比下降9.34%。尽管单季度业绩低于预期，但2021年前三季度累计营收达到1395.49亿元，同比增长9.48%；归母净利润为156.45亿元，同比增长14.21%；扣非归母净利润为147.62亿元，同比增长17.33%。
主要观点
- 渠道变革影响营收波动：公司自2020年起实施渠道变革，减少了渠道压货，使营收更贴近终端需求。Q2收入恢复增长后，Q3再次走弱，反映出渠道调整对销售的影响。
- 原材料涨价影响销售策略：由于原材料价格上涨，公司提价以转嫁成本，导致经销商对高价库存备货态度谨慎，影响了Q3的销售表现。
- 合同负债增长：2021年第三季度合同负债同比增加119.8%，环比增加20.5%，表明公司在渠道变革后仍保持一定的占款能力。
- 盈利能力提升：尽管Q3毛利率同比下降1.24个百分点至24.90%，但前三季度销售毛利率同比上升0.76个百分点至24.13%；销售净利率同比上升0.40个百分点至11.36%。
- 费用控制优化：2021年前三季度销售费用率同比下降0.9个百分点至7.0%，管理费用率微升0.2个百分点至2.1%，研发费用率上升0.3个百分点至3.4%，财务费用率下降0.1个百分点至-1.3%。
- 存货与流动负债变化：2021年第三季度存货同比大幅增长91.9%至396.8亿元，可能与渠道调整和提前生产备货有关。其他流动负债环比下降5.7%，表明公司未过度使用蓄水池调节业绩。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
200,508.33 |
170,497.42 |
189,465.82 |
209,547.43 |
229,353.88 |
| 增长率(%) |
0.24 |
-14.97 |
11.13 |
10.60 |
9.45 |
| 净利润(百万元) |
24,696.64 |
22,175.11 |
23,410.38 |
26,189.03 |
28,992.22 |
| 增长率(%) |
-5.75 |
-10.21 |
5.57 |
11.87 |
10.70 |
| EPS(元/股) |
4.11 |
3.69 |
3.89 |
4.35 |
4.82 |
| 市盈率(P/E) |
8.89 |
9.90 |
9.38 |
8.38 |
7.57 |
财务预测摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金(百万元) |
125,400.72 |
136,413.14 |
125,236.86 |
138,636.47 |
176,172.62 |
| 存货(百万元) |
24,084.85 |
27,879.51 |
17,824.91 |
34,914.20 |
19,393.34 |
| 资产总计(百万元) |
282,972.16 |
279,217.92 |
292,849.30 |
303,019.64 |
321,840.62 |
利润表摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
200,508.33 |
170,497.42 |
189,465.82 |
209,547.43 |
229,353.88 |
| 营业成本(百万元) |
143,499.37 |
124,229.03 |
138,468.80 |
149,875.56 |
162,386.77 |
| 营业利润(百万元) |
29,605.11 |
26,043.52 |
26,914.09 |
30,196.85 |
33,647.31 |
| 净利润(百万元) |
24,827.24 |
22,279.24 |
23,410.38 |
26,189.03 |
28,992.22 |
主要财务比率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
0.24 |
-14.97 |
11.13 |
10.60 |
9.45 |
| 营业利润增长率(%) |
-4.49 |
-12.03 |
3.34 |
12.20 |
11.43 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
-5.75 |
-10.21 |
5.57 |
11.87 |
10.70 |
| 毛利率(%) |
28.43 |
27.14 |
26.92 |
28.48 |
29.20 |
| 净利率(%) |
12.32 |
13.01 |
12.36 |
12.50 |
12.64 |
| ROE(%) |
22.42 |
19.25 |
19.21 |
19.94 |
20.93 |
| 资产负债率(%) |
60.40 |
58.14 |
57.78 |
56.02 |
56.32 |
| 流动比率 |
1.26 |
1.35 |
1.36 |
1.41 |
1.44 |
| 速动比率 |
1.12 |
1.17 |
1.25 |
1.20 |
1.33 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 收入预测：预计公司2021-2023年收入分别为1895亿元、2095亿元、2294亿元，增速分别为11.13%、10.60%、9.45%。
- 净利润预测：预计公司2021-2023年净利润分别为234亿元、262亿元、290亿元，增速分别为5.6%、11.9%、10.7%。
- 估值：对应2021/2022/2023年PE分别为9.38x、8.38x、7.57x，估值逐步下降。
风险提示
- 原材料价格上涨：可能对公司成本端产生压力，进而影响盈利能力。
- 国内空调需求压制：产品价格过高可能抑制消费者购买需求。
- 疫情反复：对终端销售造成负面影响。
股价走势
- 当前价格：36.5元。
- 目标价格：未明确。
- 股价走势图：见附图（图1）。
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