20250515-太平洋-丽江股份-002033.SZ-丽江股份24-25Q1点评_资源优势筑根基_经营稳健显韧性_5页_687kb

丽江股份（002033）2024年及2025年一季度业绩点评及投资分析：

2024年公司实现营业收入808亿元，同比增长119%，但归母净利润211亿元同比骤降727%，扣非净利润亦下滑722%。2025年一季度收入162亿元，同比减少969%，归母净利润3447万元，同比下滑3824%。业绩承压主要因极端天气导致索道停运天数增加及新酒店亏损影响。

索道业务收入414亿元，同比大增697%，占比达51.2%，游客量增长894%至66684万人次。云杉坪索道增长1774%，牦牛坪索道增长3803%，冰川公园因大雪及检修停运致客流下降174%。索道毛利84.66%，同比提升0.3个百分点，显示成本控制能力。

演艺业务收入140亿元，同比增长245%，但毛利率降至55.72%，同比减少3.12个百分点。受人均消费下降及演出成本上升影响，尽管游客量同比增1178%至17438万人次，营收增速仍低于客流增速，需提升产品吸引力。

酒店业务收入167亿元，同比降幅达1109%，毛利率18.85%，同比下滑7.53个百分点，亏损扩大。丽江和府酒店营收下降838%，迪庆香巴拉板块营收降128%，亏损扩7212万元。泸沽湖英迪格酒店虽新开业但尚处培育期，短期拖累业绩。

2024年综合毛利率57.37%，同比下降13.1个百分点，主因酒店业务毛利率下滑及演出业务毛利下降。2025年一季度毛利率进一步降至51.63%，环比降6.61个百分点，反映天气导致索道收入缩水及酒店成本高企。

费用率方面，2024年三费占比19.42%，同比增加2.13个百分点，销售费用率升0.22 pct，管理费用率增1.46 pct，财务费用率上0.45 pct。2025年一季度三费占比升至20.89%，各费用率分别增长2.34 pct、3.13 pct、0.25 pct，主要因新酒店运营及智慧景区投入增加。

公司围绕核心旅游资源构建产业链，拓展泸沽湖、香格里拉区域，形成滇川藏精品旅游环线。牦牛坪索道改扩建项目计划上半年开工，2026年投产以缓解大索道产能不足。泸沽湖英迪格酒店与摩梭小镇协同，未来或推出高端定制游产品，提升区域协同效应与跨区域游客占比。

2024年公司现金分红比例达91%，每10股派35元，股息率40%。连续两年高分红政策增强股东信心，稳固投资者群体。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为234亿元、256亿元、278亿元，复合增速约10.9%。对应EPS分别为0.43元/股、0.47元/股、0.51元/股，PE分别为21X、19X、17X。估值合理，给予"增持"评级。

主要风险因素包括宏观经济下行致游客减少、极端天气影响景区运营、酒店培育期成本压力、市场竞争加剧等。公司需通过优化运营及产品结构逐步改善业绩，并持续挖掘玉龙雪山景区资源。