深度报告-2026-09-11-华源证券-欧伦电气（920081）_移动空调出口细分赛道头部企业_车载冰箱与空气源热泵构成第二成长曲线_32页_2mb

欧伦电气（920081.BJ）首次覆盖报告总结

核心内容概览

欧伦电气是一家专注于环境调节设备研发、设计、制造、销售和服务一体化的综合性企业，是国家级专精特新“小巨人”企业，2026年半年度营业收入达15.25亿元，主营业务涵盖除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列产品，致力于为企业、家庭等用户提供空气环境调控整体解决方案。

主要观点

1. 市场表现

   • 2025年公司营收达20.36亿元，同比增长25.45%；2026H1营收为15.25亿元，同比增长22.74%。
   • 公司2025年除湿机营收为8.44亿元，移动空调营收为8.15亿元，是公司主要营收来源。

2. 产品结构与财务表现

   • 2026H1除湿机毛利率27.03%，移动空调毛利率21.44%，车载冰箱毛利率24.42%，空气源热泵毛利率21.73%。
   • 2025年公司除湿机、移动空调折算产量为287.5万台，车载冰箱产量为13.89万台，空气源热泵产量为2.14万台。

3. 销售模式

   • 公司主要采取ODM/OEM和自主品牌OBM两种模式，其中境外ODM/OEM业务是主要增长驱动力。
   • 2025年境外ODM/OEM业务营收达9.4亿元，外销毛利率27.54%。
   • 前五大客户收入占比均低于20%，客户结构分散且优质，2025年新增曼德电子电器有限公司、中建材国际贸易有限公司等客户。

4. 行业需求与市场前景

   • 除湿机：国内普及率仅为5.8%，远低于欧美日韩，内需市场增长空间广阔，2025年公司销量位居行业第二。
   • 移动空调：因欧美家庭空调渗透率低（约20%），以及全球气候变暖，移动空调出口需求持续扩容，2025年公司移动空调收入同比增长43.37%。
   • 车载冰箱：随着汽车保有量提升和自驾游热潮，全球市场持续增长，2025年全球市场规模预计达13.7亿美元。
   • 空气源热泵：受益于“双碳”目标与煤改电政策，2023-2025年销售额复合增长率达137.65%，公司已与中建材开展标杆项目合作。

5. 成长看点

   • 公司前瞻布局数据中心精密空调与冷却设备，相关产品处于研发阶段。
   • 计划投资约6.5亿元用于除湿机及双路线热泵产能扩张和研发中心建设，为中长期发展奠定基础。

6. 盈利预测与估值

   • 预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.61亿元、3.22亿元、3.91亿元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。
   • 可比公司2026年PE均值为15倍，公司估值处于较低水平，具备投资价值。

7. 投资逻辑

   • 公司在除湿机细分赛道占据头部地位，同时布局移动空调、车载冰箱、空气源热泵等多条成长曲线，具备多点增长潜力。
   • 公司在ODM/OEM模式下已与美的集团、长城汽车、韩国乐天等知名企业建立战略合作关系，海外业务增长迅速。

关键信息汇总

产品与市场

产品类型	2025年营收（亿元）	主要客户	2025年销量（万台）	市场前景
除湿机	8.44	美的集团、德业股份等	137.17	国内普及率低，内需市场广阔
移动空调	8.15	北美、欧洲等	703.3	欧洲渗透率低，出口需求增长
车载冰箱	1.066	曼德电子电器、中建材等	13.89	自驾游带动市场扩容
空气源热泵	0.269	中建材、政府项目	2.14	政策利好，市场前景广阔

募投项目

项目名称	投资总额（万元）	募集资金（万元）	项目内容
年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目	45,942.00	45,942.00	新建厂房、优化生产布局、购置设备
年产3万台空气源热泵项目	9,504.00	9,504.00	优化布局、研发标准化热泵产品
研发中心建设项目	9,925.00	9,925.00	服务商用热泵智能化、降噪减震等研发

估值与评级

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为2.61/3.22/3.91亿元，对应PE为11/9/8倍。
• 可比公司：德业股份、海信家电、美的集团，2026年PE均值为15倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济波动
• 地缘政治风险
• 产品研发创新风险

总结

欧伦电气凭借在除湿机领域的领先地位及ODM/OEM模式的强劲增长，正逐步拓展至移动空调、车载冰箱、空气源热泵等多条成长曲线。公司顺应全球气候变暖及绿色低碳转型趋势，积极布局数据中心温控产品，未来增长潜力较大。随着募投项目推进，公司产能和研发实力将进一步增强，有望在多个细分市场中持续受益。在可比公司估值基础上，公司当前估值处于低位，具备较高的投资价值。