20170911-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_同存净融资放量_短端利差下行_12页_1mb

同存净融资放量，短端利差下行

核心内容概述

本报告总结了2017年9月4日至9月10日期间中国债券市场及周期性行业的情况，重点分析了市场资金面、一级市场发行、二级市场成交及行业高频数据的变化趋势，并提示了相关风险。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 央行操作：本周央行逆回购投放400亿元，到期3,700亿元；MLF续作2,980亿元，回笼1,695亿元，公开市场整体净回笼2,015亿元。
• 资金利率：银行间R007回落22.42bps至3.13%，交易所GC007回落9.76bps至3.88%。
• 市场宽松：月初叠加汇率因素带来的降准预期，市场资金面偏宽松；MLF续作引导长端利率下行。
• 国债收益率：各期限国债收益率涨跌互现，曲线变平，短端小幅上行，中长端平均下行3bps。

2. 一级市场发行情况

• 整体发行：信用债发行量减少，净融资处于低位；中票、企业债发行小幅回暖，其他券种发行量下降。
• 同业存单：发行量7,665.2亿元，偿还量5,031.8亿元，净融资大幅上升至2,633.4亿元，为下半年第二高点。
• 收益率变化：同存收益率下行，1年期国有银行、股份制银行和农商行收益率分别下降9.76bps、2.8bps和0.8bps。
• 发行结构：新发信用债中，短融占比38%，AAA级占比42%；发行主体中，88%为国企，其中地方国企占比65%，央企占比23%；非金融行业以建筑装饰、公共事业、综合、房地产、交通运输和钢铁为主。

3. 二级市场成交情况

• 成交量变化：除公司债和中票外，其他类信用债日均成交量下降。
• 信用利差：短久期利差大幅下行，中长久期利差略有上行。1年期各评级利差下行13-17bps，3年期上行6-9bps，5年期上行4bps。
• 利差分位数：目前各评级、期限的利差分位数均在30%以上，其中1年期AA+、3年期各评级超过50%，3年期AA+超过60%。
• 城投债与中票利差：城投债与AAA级中票利差扩大，与AA+级中票利差缩小，与AA级中票利差扩大。

关键信息

1. 市场资金面

• 央行通过MLF续作向市场注入中长期资金，引导长端利率下行。
• 资金利率整体回落，显示市场流动性相对充裕。

2. 一级市场发行

• 同业存单净融资大幅上升，成为信用债市场的主要支撑。
• 信用债发行利率整体下降，仅3年期中票AAA级、AA级和公司债AA级出现上升。

3. 二级市场成交

• 信用利差短端下行明显，中长端略有上行。
• 城投债与中票利差结构发生变化，反映出不同信用等级债券的市场表现差异。

4. 周期性行业数据

• 上游行业：煤炭价格上升，铜价、铅价下行，锌价、铝价国内价上行，国际价下行。
• 中游行业：铁矿石国内价上行，国际价下行；钢材价格继续上行；水泥价格小幅上行。
• 下游行业：房地产供地量一、二线城市上升，三线城市下降；溢价率整体下降，二、三线城市仍处于高位。

风险提示

1. 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件增加，可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

图表说明（部分）

• 图表1：各券种周净融资
• 图表2：中票各评级发行利率
• 图表3：公司债各评级发行利率
• 图表4：信用债周净融资
• 图表5：本周发行信用债券种分布（按发行额）
• 图表6：本周信用债发行人属性分布（按发行额）
• 图表7：本周信用债主体评级分布（按发行额）
• 图表8：各券种日均成交量
• 图表9：1/3/5Y中票收益率及利差情况
• 图表10：城投收益率 vs 中票收益率
• 图表11：环渤海动力煤价格指数
• 图表12：国内有色金属期货价格
• 图表13：国际有色金属期货价格
• 图表14：铁矿石、钢材综合价格指数
• 图表15：水泥价格指数
• 图表16：各类城市周土地供应
• 图表17：各类城市成交土地溢价率

总结

本报告指出，2017年9月初，市场资金面偏宽松，主要得益于央行MLF大额续作及降准预期。信用债市场整体净融资处于低位，但同业存单净融资大幅上升，成为市场主要支撑。信用利差短端显著下行，中长端略有上行，反映出市场对短期债券的需求增加及对中长期债券的谨慎态度。周期性行业方面，上游煤炭价格上升，但铜、铅价格下行；中游钢铁、水泥价格上行；房地产供地量增加，但溢价率下降。报告提示需关注宏观经济波动及信用风险事件对市场的影响。