2017-COSB板龙头成本优势显著，产能释放业绩增厚可期_19页-2mb

报告摘要

康欣新材（600076）研究报告总结

核心内容

康欣新材是一家成立于2006年的公司，2015年借壳上市。公司主要产品包括集装箱底板、环保板、绿化苗与速生杨种苗，其中集装箱底板占据较大市场份额，全球占有率近15%。公司拥有全球唯一一条COSB产线，具备高质量、低成本、环保等优势，与德国迪芬巴赫联合研发，2015年正式投产，2016年产能利用率达85%，预计2017年实现满产。

主要观点

集装箱行业景气回升：
- 全球95%以上集装箱由中国制造，我国连续18年为世界第一集装箱产销国。
- 2017年5月我国集装箱出口环比增长14.41%，1-5月累计出口同比增加66.94%，显示出行业需求的回升。
- 新兴经济体加速发展，为海外贸易提供新的增长点。海铁联运箱吞吐量增长，推动集装箱需求提升。
产能释放带来业绩增长：
- 公司具备多种产线，包括COSB产线、竹木复合集装箱底板产线、新华昌木业集装箱底板产线等。
- 2016年开始投产20万立方米全自动新型集装箱生产线，预计2017、2018年分别贡献约5万、15万立方米产能，2019年实现满产。
- 收购新华昌木业，将集装箱底板产能提升至24万立方米，预计市占率从15%提升至20%-30%。
技术优势与成本控制：
- COSB产线具有自动化、环保、高合格率等优势，可降低人力成本，减少胶味，提高材料利用率。
- 公司自主研发四元环保胶，成本低于传统酚醛树脂胶，提高环保性能。
- 自有林地资源支持原材料供应，降低木材成本，同时销售苗木可平滑板材市场价格波动。
林地资源与政策环境：
- 公司拥有约65万亩林地，为生产提供稳定原料来源，且对冲未来林地紧缺风险。
- 我国森林覆盖率低，林地生产力弱，政策推动天然林保护，公司布局速生杨、松树等人工林，以应对未来需求。
装配式建筑与木结构发展：
- 装配式建筑和全装修政策推动绿色建材需求，公司具备相关产品优势。
- 公司通过子公司布局木结构房屋制造，拓展国际市场，积累木屋推广经验。

关键信息

主要产品：集装箱底板、环保板、绿化苗、速生杨种苗。
主要客户：中海、中集、新华昌、狮胜等箱厂及中海、狮胜、韩进、长荣等厢东。
财务预测：
- 2017年EPS为0.48元，对应PE为19X；2018年EPS为0.63元，对应PE为15X。
- 营收预计从2016年的13.08亿元增长至2019年的27.46亿元。
- 净利润预计从2016年的3.84亿元增长至2019年的7.70亿元。
投资建议：首次覆盖，给予买入评级，预计2017-2018年EPS分别为0.48、0.63元，对应PE分别为19X、15X。
风险提示：集装箱需求不及预期、装配式建筑推广进程不及预期。

财务数据概览

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2015	1,030.85	5874.90	318.69	269.41	0.26	35.70
2016	1,307.51	26.84	448.72	383.87	0.37	25.06
2017E	1,830.52	40.00	593.71	496.43	0.48	19.38
2018E	2,288.15	25.00	724.54	646.60	0.63	14.88
2019E	2,745.78	20.00	853.07	770.39	0.74	12.49