20220206-财通证券-新型烟草行业周观察_奥驰亚2021年盈利稳增_新型烟草业务发展遇阻_13页_707kb

奥驰亚2021年盈利稳增，新型烟草业务发展遇阻总结

核心内容概述

奥驰亚集团于2021年实现了传统烟草业务的稳定增长，但新型烟草业务面临一定挑战。尽管整体净收入小幅下降，但调整后摊薄EPS仍实现同比增长。新型烟草业务中，口含烟和蒸汽电子烟表现分化，HNB业务受政策限制影响较大。

主要观点

• 传统烟草业务表现稳健：奥驰亚2021年净收入为260.13亿美元，同比下降0.5%，但扣除消费税净收入同比增长1.3%。传统烟草业务仍是公司主要盈利来源。
• 新型烟草业务增长受阻：尽管新型烟草销量同比增长8.6%，但部分品牌如JUUL在美国市场份额持续下滑，面临严格监管压力。
• 口含烟业务表现亮眼：on!品牌在美国市场份额快速提升，成为增长亮点。
• HNB业务受限：IQOS设备及万宝路烟弹受ITC禁令影响，2022年或无法在美国市场销售。
• 全球新型烟草市场增长：预计未来新型烟草需求将持续增长，监管趋于常态化，行业将进入良性发展阶段。
• 国内政策影响显著：2021Q4国内电子烟政策加快出台，短期市场面临政策磨合期，长期看好具备技术与客户积累的龙头企业。

关键信息

1. 奥驰亚2021年财务表现

• 净收入：260.13亿美元，同比下降0.5%。
• 调整后摊薄EPS：4.61美元/股，同比增长5.7%。
• 2021年四季度：
  • 净收入：62.55亿美元，同比下降0.8%。
  • 调整后摊薄EPS：1.09美元/股，同比增长10.1%。

2. 美国市场情况

• 可燃烟草销量：2021年为118亿标准单位，同比下降4.8%，占比从2016年的85%降至2021年的75%。
• 新型烟草销量：2021年为38亿标准单位，同比增长8.6%，占比从2016年的16%提升至2021年的24%。
• 蒸汽电子烟销量：2021年全年销售约21亿标准单位，同比增长17%；2021Q4销量5.2亿标准单位，同比增长12%。
• JUUL市场份额：2021全年市场份额为30%，2021Q4下滑至28%。
• PMTA申请状态：JUUL设备及烟弹PMTA申请仍在审理中，Vuse三款产品于2021年10月获得FDA许可。

3. 口含烟业务

• on!品牌表现：2021Q4市场份额达3.9%，环比提升0.9pcts，同比提升2.8pcts。
• 零售网络扩展：截至2021年底，on!已进驻11.7万家美国零售店。
• Copenhagen品牌：仍是美国最大口含烟品牌，但市场份额小幅下降。

4. 2022年业绩预期

• 调整后摊薄EPS：预计在4.79-4.93美元/股，同比增长4-7%。
• 资本开支与费用：全年资本开支预计达2-2.5亿美元，折旧摊销费约2.1亿美元。
• 增长预期：下半年增速好于上半年，主要受无烟产品研发、市场推广及线上系统投入影响。

5. 行业动态

• 国内市场：电子烟国标征求意见稿结束，预计3-5个月内正式实施；行业向头部企业聚集，科技属性提升。
• 海外市场：美国法院取消费城风味烟草禁令，部分品牌如Vuse获得PMTA许可；英国推出一次性电子烟产品Hyppe MAXX；澳大利亚控烟专家指出电子烟减害显著，但存在道德与利益限制。

投资建议

• 看好龙头企业：思摩尔国际（6969.HK）、劲嘉股份（002191.SZ）、集友股份（603429.SH）等具备技术与客户积累的公司有望提升市占率及盈利能力。
• 关注政策影响：国内电子烟政策加快出台，短期市场需经历政策磨合期，长期则将推动行业整合与健康发展。
• 出口企业相对受益：以出口为主的产业链企业受国内政策影响较小，市场空间广阔。

风险提示

• 行业监管政策超预期；
• 市场需求不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 技术迭代更新；
• 原材料价格波动；
• 国内外疫情反复，冲击渠道销售；
• 宏观经济承压。

重点公司公告摘要

总结

奥驰亚2021年传统烟草业务表现稳健，新型烟草业务则受到政策和市场环境的双重影响，增长受限。其中，口含烟业务表现突出，而JUUL和HNB业务面临较大挑战。随着全球新型烟草需求持续增长及监管趋于常态化，具备技术优势和客户资源的龙头企业有望在行业整合中受益。当前国内政策环境对行业影响显著，短期需关注政策调整，长期则看好行业健康发展。