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科沃斯（603486）2024三季报点评：经营短期波动，收入与盈利改善可期

报告要点

• 业绩表现：科沃斯2024前三季度营收同比下降29.0%，归母净利润同比上升188%，扣非净利润同比上升169%。其中三季度单季度营收同比下降40.6%，归母净利润同比下降69.21%，扣非净利润同比下降2649.2%。
• 内销承压：受新品上市节奏及产品结构调整影响，9月线上、线下零售额下滑与增长分化明显，预计三季度内销仍承压。
• 外销机会：新品上市及海外布局推动下，外销增长潜力显著。
• 费用投入：三季度毛利率小幅提升但销售费用率大增，管理、财务费用率下降，整体影响归母净利润表现。
• 四季度展望：内销受益于“以旧换新”政策，线上业绩已现改善趋势，叠加新品上市、高端系列功能突破及渠道拓展，预计四季度收入与盈利将改善。
• 评级与估值：维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为119.9亿、135.5亿、151.6亿元，对应PE分别为270倍、239倍、213倍。

设键分析框架

1. 三季度核心矛盾：收入端压力与盈利指标改善背离系费用错配所致
2. 四季度拐点要素
   • 政策催化内销：10月政策铺开，线上销售显著增长
   • 产品结构升级：性价比机型T50Pro反馈良好，高端系列X8实现功能突破
   • 海外市场拓展：新品逐季放量支撑外销增长

风险提示

• 政策兑现不及预期
• 原材料价格及汇率波动
• 外需改善不及预期

财务数据摘要

公司估值关键指标

• 股价（2023年10月29日）：股价波动区间（277.6-6285元）
• 4.5PE+9.6净利率+26.4ROE构成估值支撑
• 利润增速：扣除输液因素，有效利润增长约120%

关键观点

财报显示三季度收入短期承压但盈利结构正在改善，四季度业绩反转确定性增强。公司通过扫地机品类延伸和高端功能创新兼具徐徐图之和快速突破，若双十一销售超预期，明年估值重构空间将显著释放。