20170907-申万宏源-王府井-600859.SH-转型展店推动业绩回暖_简化股权扫清混改障碍_27页_1mb

王府井（600859）总结

核心内容

王府井集团股份有限公司是全国性百货零售龙头企业，2017年通过吸收合并母公司王府井国际，简化股权结构，推进国企改革，并通过多业态发展和门店扩张实现业绩回暖。公司主要业务涵盖百货、购物中心、奥特莱斯、超市、便利店及电子商务，2017年上半年营收同比增长12.6%，归母净利润同比增长23.17%，业绩超预期。

主要观点

• 王府井通过吸收合并简化股权结构，减少决策层级，优化治理结构，提高管理效率，为混改深化提供契机。
• 公司近年来不断进行业态调整，重点发展购物中心和奥特莱斯，传统百货门店逐步转型，提升体验式消费。
• 与爱便利合作，布局社区便利店，通过线上线下融合，提升全渠道运营能力。
• 自有物业价值被低估，重估后有显著提升空间，为公司估值提供安全边际。

关键信息

财务数据及盈利预测

• 2016年：营业收入177.95亿元，净利润5.75亿元。
• 2017H1：营业收入128.06亿元，净利润5.09亿元。
• 2017E：营业收入204.82亿元，净利润8.05亿元。
• 2018E：营业收入236.26亿元，净利润9.23亿元。
• 2019E：营业收入263.58亿元，净利润10.84亿元。
• EPS：2017-2019年分别为1.04元、1.19元、1.40元。
• PE：2017-2019年分别为16倍、14倍、12倍。
• PB：当前市净率1.3倍，估值较低。

门店布局

• 公司门店覆盖全国七大经济区域，共运营53家门店，其中30%为新店、次新店，处于培育期。
• 储备项目包括哈尔滨群力文化广场二期购物中心、南昌王府井购物中心、佛山王府井购物中心、长春远洋奥特莱斯、贵阳观山湖区金融城项目商业物业等，预计2017-2019年陆续开业。

业态调整

• 百货：公司不断关闭亏损门店，调整品牌组合，提升体验式消费。
• 购物中心：2014-2016年新开3家购物中心和3家奥莱，2017年继续拓展。
• 奥特莱斯：公司通过合并赛特奥莱，提升奥莱业务占比至12.6%，成为收入增长主力。

新零售布局

• 公司与爱便利合作，布局社区便利店，通过加盟模式快速扩张，预计年底开出300家门店，2018年底超过1000家。
• 成立全渠道管理中心，整合线上线下资源，搭建用户流量平台，提高经营效率。

投资评级

• 维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力大，估值有提升空间。

风险提示

• 项目培育期拉长，可能影响新店盈利能力。
• 在建项目不能按期完工，可能影响未来收入增长。

估值分析

• 采用可比公司估值法，未来两年动态PE水平为23倍、20倍，王府井具有估值优势。
• 当前PB仅1.3倍，估值处于低位，股价有上涨空间。

有别于大众的认识

• 王府井虽为老牌国企，但通过转型和展店，经营效率和盈利能力提升，具有较大的成长空间。
• 线上渠道增速放缓，线下零售迎来复苏，王府井在行业低迷期仍持续展店，具备竞争优势。

股价催化剂

• 国企改革实质性进展。
• 公司业绩持续超预期。

总结

王府井通过吸收合并、业态调整、门店扩张和新零售布局，推动业绩回暖，估值优势明显。公司未来增长空间广阔，自有物业价值有望重估，投资价值突出。