燃气行业深度研究报告：循港股龙头出众之路，明A股城燃发展之机-20200330-华创证券-24页_2mb

燃气行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了港股与A股燃气行业的表现，重点探讨了港股龙头企业的估值与业绩表现，以及A股城燃企业在行业供需改善和规模提升背景下的盈利恢复潜力。同时，报告提出了对A股和港股燃气公司的投资建议，并列出了相关风险提示。

主要观点

• 港股龙头的强业绩支撑与估值独立性：港股燃气龙头（华润燃气、新奥能源、中国燃气、港华燃气）的稳定业绩增长是其股价表现的重要支撑，同时估值逐步独立，展现出较强的防御性。尽管历史油价和环保政策对估值产生影响，但随着行业政策趋于稳定和龙头企业的规模效应增强，估值波动减小。

• 港股龙头的高预期收益率：港股燃气龙头通过稳定股息率（约1.5%）和较高的每股净资产增长率（15%以上）实现较高的预期收益率。相较传统公用事业的低增长特性，燃气行业在政策支持下展现出更高的成长性。

• A股城燃的估值与业绩波动：A股燃气企业近年来的股价表现更多由估值变化驱动，尽管业绩增长保持稳定，但受上游涨价和终端价格改革影响，盈利能力受到压制，毛利率降至近年低位（约13%）。

• 供需改善与规模提升是盈利恢复的关键：随着国内天然气供需关系逐步改善，城燃企业通过扩大规模和提高非管制气比例，有望降低高价气成本，提升盈利能力。同时，国际油气价格下跌和进口LNG资源的释放为A股城燃企业带来成本优势。

• 投资建议：推荐港股新奥能源、天伦燃气，以及A股新奥股份，认为其具备规模扩张、业务多元化和上下游一体化的优势，未来盈利和估值有望回升。

关键信息

港股龙头表现

• 业绩驱动股价：四家港股龙头在各时期均通过业绩增长支撑股价，特别是在估值下行区间。
• 估值独立性增强：随着行业政策稳定，港股燃气龙头估值逐渐独立于大盘和油价波动，表现出强防御属性。
• 预期收益率突出：通过稳定股息和每股净资产高增长，港股燃气龙头实现了较高的预期收益率。

A股城燃现状

• 估值季节性减弱：2019年以来A股燃气企业估值季节性波动明显减弱，整体处于历史低位。
• 量增大于利增：A股城燃企业售气业务收入保持高速增长（8年复合增长率24.3%），但盈利能力受成本压力和规模限制影响，毛利率持续下降。
• 盈利恢复依赖供需改善：未来随着供需关系改善和规模效应增强，A股城燃企业盈利有望恢复。

投资建议

• 港股推荐：新奥能源、天伦燃气、中国燃气、华润燃气等企业因高增长潜力和规模优势受到推荐。
• A股推荐：新奥股份因其上下游一体化布局和潜在协同效应受到推荐，同时建议关注具备类似资源禀赋的区域龙头。

表格摘要

重点公司盈利预测与估值

行业基本数据

相对指数表现

风险提示

• 天然气消费量不及预期
• 进口气源落实不及预期
• 区域间管网互联互通和调峰储气设施建设进度不及预期
• 上游气源价格大幅上涨

投资逻辑

港股燃气龙头的收益核心在于每股资产的稳定高收益率，因此在国内供需边际改善时，A股板块有望通过业绩回升实现收益率的提高和稳定。同时，港股龙头的估值独立性与稳定的现金流和业绩增长密切相关，A股城燃企业若能实现规模扩张和成本优化，也有望提升盈利和估值。

报告亮点

• 对港股燃气龙头的股价与估值表现进行时间序列分析
• 对比港股与A股燃气企业的基本面差异
• 通过情景分析预测未来行业发展及企业盈利变化
• 提出对A股和港股燃气公司的投资建议

总结

港股燃气龙头凭借稳定业绩和高增长潜力，展现出较强的防御性和收益能力。A股燃气企业虽在估值和业绩方面存在波动，但随着供需改善和规模提升，盈利和估值有望回升。报告建议关注具备规模扩张、业务多元化和上下游一体化优势的企业，同时提醒注意天然气消费、进口气源及管网建设等潜在风险。