20260922-铜冠金源期货-宏观报告_全球加息周期重启_增长动能进入验证期_36页_2mb

全球加息周期重启，增长动能进入验证期

核心内容

2026年9月，全球货币政策周期由降息转向加息，主要发达经济体如美国、欧洲和日本已陆续进入加息阶段，而中国尚未调整政策利率。全球制造业景气延续扩张，主要由AI驱动的结构性资本开支、地缘冲突下的提前采购及预防性补库推动，但复苏不均衡，亚洲领先，欧美修复，非亚洲新兴市场偏弱。美国经济在消费韧性与AI投资支撑下延续扩张，但面临能源成本和加息压力。中国经济呈现“L型”企稳与“K型”分化，出口和新产业支撑增长，但消费和地产疲软限制修复弹性。

主要观点

• 全球货币政策：主要央行已进入加息周期，能源冲击打断通胀回落，导致政策转向。美、欧、日央行分别加息1次、2次和2次，四季度可能继续加息。
• 美国经济：消费韧性、AI投资支撑增长，但能源成本和加息限制需求。就业市场维持低流动性，核心通胀缓慢回落，但能源价格波动影响整体通胀。
• 中国经济：延续“L型”企稳，“K型”分化明显，出口和新产业成为增长支撑，但消费和地产疲软限制修复。价格回升推动名义增长和企业盈利改善，但信用扩张依赖政府托底。

关键信息

• 全球货币政策转向：截至2026年9月，主要央行已结束降息周期，进入加息阶段，能源冲击成为主要因素。
• 美国加息情况：9月首次加息25BP，联邦基金利率升至3.75%-4.00%。预计四季度再加息一次，但节奏和空间有限。
• 日本加息情况：政策利率升至1.25%，预计12月再次加息，加息节奏受通胀、内需和金融市场稳定性影响。
• 欧洲加息情况：6月和9月各加息25BP，存款利率升至2.50%。加息节奏取决于能源价格传导和核心通胀变化。
• 全球制造业景气：1-8月PMI均值升至52.0，亚洲制造业保持领先，欧美低位修复，非亚洲新兴市场偏弱。
• AI驱动制造业复苏：AI资本开支从算力建设向设备投资扩散，带动半导体、电子设备和工业配套需求，推动制造业扩张。
• 四季度关注点：能源价格传导、核心通胀变化、AI投资能否持续、终端需求能否接力。

风险因素

• 中东地缘冲突升级
• 欧美通胀超预期
• 全球央行紧缩超预期
• 全球金融市场尾部风险暴露
• 国内经济复苏不及预期

投资咨询业务资格

• 铜冠金源期货：沪证监许可【2015】84号
• 李婷：从业资格号 F0297587，投资咨询号 Z0011509
• 黄蕾：从业资格号 F0307990，投资咨询号 Z0011692
• 高慧：从业资格号 F03099478，投资咨询号 Z0017785
• 王工建：从业资格号 F3084165，投资咨询号 Z0016301
• 赵凯熙：从业资格号 F03112296，投资咨询号 Z0021040
• 何天：从业资格号 F03120615，投资咨询号 Z0022965
• 赵奕：从业资格号 F03153902，投资咨询号 Z0023788

图表目录

• 图表1：全球主要央行总资产规模及同比增速
• 图表2：全球央行净降息比例
• 图表3：全球主要央行政策利率
• 图表4：2026年前三季度主要风险资产涨幅
• 图表5：芝商所 FedWatch 工具
• 图表6：美联储利率点阵图
• 图表7：美联储官员发言鹰鸽指数
• 图表8：利率期货隐含的美联储利率路径
• 图表9：美联储负债端主要构成
• 图表10：历年美联储加息周期统计
• 图表11：联邦基金利率的市场定价 vs 实际路径
• 图表12：日本政策目标利率
• 图表13：市场定价的加息预期
• 图表14：日本名义 GDP 及其贡献分项
• 图表15：日本通胀
• 图表16：日本实际工资同比增速
• 图表17：日本春斗工资增速
• 图表18：日本名义有效汇率
• 图表19：日本国债利差
• 图表20：欧央行 ECB SPEAK NLP 鹰鸽指数
• 图表21：欧元区 PEPP 再投资累计净额
• 图表22：欧元区 GDP
• 图表23：欧元区 CPI
• 图表24：欧元区薪资增速
• 图表25：欧元区 PMI
• 图表26：全球主要国家制造业 PMI
• 图表27：全球制造业 PMI
• 图表28：中美欧日四国制造业 PMI
• 图表29：全球主要云厂商资本开支及预测（2020-2032E）
• 图表30：美国私人数据中心建设支出
• 图表31：美国计算机设备投资额
• 图表32：美国 AI 相关制造业与传统制造业显著分化
• 图表33：美国计算机及电子产品制造业新订单
• 图表34：全球半导体销售额
• 图表35：主要经济体景气循环
• 图表36：美国 GDP 季调环比折年率及预测
• 图表37：2026年上半年美国核心零售有韧劲
• 图表38：美国季度 GDP 分项构成
• 图表39：AI 投资与传统投资的分化
• 图表40：美国新增非农就业和失业率
• 图表41：美国私人部门就业
• 图表42：美国非农就业修正值
• 图表43：美国劳动力市场供需比
• 图表44：美国劳动力人口
• 图表45：美国裁员人数
• 图表46：美国 CPI 及其分项同比
• 图表47：美国 CPI 住房同比、房租领先性指标
• 图表48：密歇根大学通胀预期
• 图表49：中国经济指标概览
• 图表50：中国 GDP 同比及三大需求贡献
• 图表51：三大投资累计同比增速
• 图表52：中国社会消费品零售
• 图表53：中国进出口同比增速及贸易差额
• 图表54：核心CPI、PPI与GDP平减指数
• 图表55：产能利用率季节图
• 图表56：工业企业利润分行业累计同比
• 图表57：全A上市公司营收及利润
• 图表58：社会融资规模
• 图表59：中国消费者信心指数
• 图表60：商品房销售面积TTM及其同比增速
• 图表61：居民、企业中长贷TTM
• 图表62：二手房房价同比增速
• 图表63：中日居民部门杠杆率
• 图表64：近期中央层面地产政策