20170918-国金证券-金智科技-002090.SZ-智慧能源_智慧城市双轮驱动_配网自动化和模块化变电站推动业绩高增长_32页_3mb

金智科技（002090.SZ）总结

核心内容

金智科技（002090.SZ）是一家以智慧能源和智慧城市为核心业务的上市公司，起源于东南大学，业务涵盖电力产品、IT服务、建筑智能化及新能源投资运营等领域。公司通过并购与合作拓展业务版图，形成完整的产业链布局，目前市场占有率和业务增长显著。

主要观点

• 双轮驱动：公司以智慧能源和智慧城市为双轮驱动，业务覆盖电力产品全产业链及IT服务、建筑智能化等。
• 配网自动化：配网自动化是公司业绩增长的核心引擎，预计未来几年将进入高景气周期，年平均市场规模将超20亿元。
• 模块化变电站：模块化变电站市场需求旺盛，公司已实现产能扩张，预计未来三年市场规模可达24-36亿元。
• 产融结合：公司通过与中金租合作，探索轻资产运营模式，为新能源和智慧城市项目提供资金支持。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润复合增长率47.5%，EPS分别为0.74、1.09、1.47元，对应PE分别为33、22、17倍。
• 投资建议：公司具备长期竞争力，目标价格为32.7元，对应2018年30倍PE。

关键信息

公司概况

• 股权结构：控股股东为江苏金智集团，实际控制人为徐兵、叶留金等，合计持股41.10%。
• 市场表现：2017年上半年实现营业总收入12.5亿元，同比增长76.86%；归属于上市公司母公司的净利润7745.82万元，同比增长60.26%。
• 业务布局：公司已形成智慧能源、智慧城市两大业务板块，涵盖电力自动化、IT服务、建筑智能化及新能源投资运营等。

智慧能源板块

• 配网自动化：公司2017年上半年中标配电终端9602.35万元，市场占有率达10.38%，在37家中标厂商中排名第一。
• 模块化变电站：公司2017年上半年实现营业收入5625.94万元，占营业总收入4.49%。预计未来三年市场规模可达40-80亿元。
• 新能源投资：公司参与了多个新能源项目，如光伏、风电等，已取得良好进展。

智慧城市板块

• 区域拓展：公司智慧城市业务立足华东，辐射全国，发展态势良好。
• 充电桩运营：公司与南京公用、南京公交合作，介入充电桩运营领域，受益于南京新能源汽车推广政策。

产融结合

• 中金租合作：公司与中金租合作，提供融资租赁服务，提升项目承揽能力，实现商业模式创新。
• 中建投信托：公司与中建投信托签署战略合作协议，获得20亿元授信额度，支持新能源、智慧城市及新疆开发等业务。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为1.76亿、2.59亿、3.51亿，EPS分别为0.74、1.09、1.47元。
• 投资建议：给予买入评级，目标价32.7元，对应2018年30倍PE。

风险提示

• 电网投资不达预期：若电网投资及配电自动化招标未达预期，可能影响公司业绩。
• 模块化变电站市场化推广不达预期：若模块化变电站市场推广不及预期，可能影响公司业务增长。

结构分析

1. 智慧能源、智慧城市双轮驱动，产融结合创新业务模式

• 主业精耕细作：公司起源于东南大学，2015年登陆中小板，业务涵盖电力自动化、IT服务及建筑智能化。
• 产融结合：公司与中金租合作，探索轻资产运营模式，通过融资租赁服务提升项目承揽能力。

2. 智慧能源业务亮点纷呈，配网自动化成高增速引擎

• 配网建设改造：国家能源局计划投资不低于1.7万亿元用于配网建设改造，其中2017年将在100个地市推广配电自动化系统建设。
• 配电自动化系统：公司2017年上半年中标配电终端设备和测试装置，中标金额总计比2016年全年增长217%。
• 模块化变电站：公司2015年收购中电新源，切入模块化变电站产品领域，2017年上半年实现营业收入5625.94万元，占营业总收入4.49%。

3. 智慧城市业务持续稳步发展，创新业务正积极培育

• 区域拓展：公司智慧城市业务立足华东，发展态势良好，已中标多个智慧城市项目。
• 充电桩运营：公司与南京公用、南京公交合作，介入充电桩运营市场，受益于南京新能源汽车推广政策。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润复合增长率47.5%，EPS分别为0.74、1.09、1.47元。
• 投资建议：给予买入评级，目标价32.7元，对应2018年30倍PE。

5. 风险提示

• 电网投资不达预期：若电网投资及配电自动化招标未达预期，可能影响公司业绩。
• 模块化变电站市场化推广不达预期：若模块化变电站市场推广不及预期，可能影响公司业务增长。