20211122-招商银行-2021年10月财政数据点评_财政收入增长趋缓_4页_927kb

报告摘要

财政收入增长趋缓 ——2021年10月财政数据点评总结

核心内容

2021年1-10月，中国财政收入与支出均呈现增长趋缓的态势。一般公共预算收入累计同比增长14.5%，税收收入增长15.9%，非税收入增长6.5%，国有土地使用权出让收入增长6.1%。同时，财政支出累计同比增长2.4%，增速温和回升但整体仍偏弱。经济下行压力和房地产风险成为财政收入放缓的主要原因，而财政支出则在“三保”等重点领域持续发力。

主要观点

财政收入增速放缓：
一般公共预算收入的两年年均复合增长率从之前的4.3%下降至4.0%，税收收入两年年均复合增长率也从5.3%降至5.2%。其中，消费税增速下滑明显，反映消费复苏乏力。非税收入连续7个月走弱，两年年均复合增长率降至-2.3%，表明非税收入来源受到一定制约。
土地出让收入持续承压：
国有土地使用权出让收入两年年均复合增长率从8.1%降至6.1%，且10月同比增速继续回落1.4个百分点。房地产市场风险加剧，房企拿地意愿下降，土地市场降温，预计土地出让收入仍将面临下行压力。
财政支出温和提速：
全国公共财政支出两年年均复合增长率从0.2%上升至0.9%，显示财政支出节奏有所加快。但支出进度仍低于2019年同期，表明整体财政支持力度有限。债务付息支出增速仍居高位，但边际压力有所缓解。
民生与基建支出有所改善：
卫生健康支出增速上升1.1个百分点至4.3%，教育、社会保障与就业、科学技术支出增速分别提升0.7pct、1.0pct、3.0pct。基建领域支出增速小幅回升，但整体仍低迷，各分项走势分化。

关键信息

财政收入：
- 一般公共预算收入：同比增长14.5%，两年年均复合增长率4.0%。
- 税收收入：同比增长15.9%，两年年均复合增长率5.2%。
- 非税收入：同比增长6.5%，两年年均复合增长率-2.3%。
- 国有土地出让收入：同比增长6.1%，两年年均复合增长率8.1%。
财政支出：
- 全国公共财政支出：同比增长2.4%，两年年均复合增长率0.9%。
- 支出进度：1-10月累计完成77.5%，略高于2020年，但低于2019年。
- 重点领域：财政资金主要流向“三保”等保障性支出。
- 基建领域：两年年均复合增长率-7.3%，但支出节奏有所加快。
市场影响：
- 流动性：央行通过大量公开市场操作对冲财政缴税和政府债发行带来的流动性压力，资金面保持平稳。
- 债市情绪：财政支出力度有限，推动债券市场情绪好转，10年期国债收益率回落至2.9%-2.94%区间，地方政府债收益率同步下行。
- 利率中枢：DR001和DR007利率中枢不升反降，分别为1.94%和2.17%。

结论

当前财政政策面临“防风险”与“稳增长”的双重挑战。财政收入增长趋缓，尤其是土地出让收入的下滑对财政可持续性构成压力。财政支出虽有温和提速，但仍处于较低水平，支出结构仍以“三保”为主。未来财政政策的“积极”将更多体现在节奏上，即明年前置发力与今年后置发力的衔接。基建支持力度有望逐步增强，但短期内财政对经济的托底作用仍有限。