20180614-天风证券-航天信息-600271.SH-税控领域龙头企业_助力金融业务加速成长_16页_2mb

航天信息（600271）总结

核心内容

航天信息是中国税控领域的龙头企业，依托其在增值税防伪税控系统和电子发票业务方面的优势，积累了千万级的企业用户，并在多个领域建立了完善的销售和服务体系。公司还积极布局供应链金融，打造了多个金融平台，为中小微企业提供信用融资、征信服务和综合金融服务，成为普惠金融领域的领先企业。

主要观点

• 税控业务：尽管税控系统业务仅占整体营收约20%，但却是公司毛利的主要来源。截至2017年底，公司税控设备用户数超过1000万，市场占有率约为80%。公司在全国31个省、市、自治区和5个计划单列市建立了近40家省级服务单位、200余家地市级服务单位和400余家基层服务网点，拥有强大的渠道和服务网络。

• 金融业务：公司通过“财税数据-征信-信贷”闭环模式，打造了爱税融、诺诺金服和大象慧云三大平台。其中，“爱税融”是公司主导的信用融资平台，诺诺金服是综合性融资理财平台，“大象慧云”则依托电子发票技术优势，与京东合作打造税务大数据开发与应用平台。金融业务具备广阔的发展前景，预计2020年客户渗透率可达5%，放贷额有望达到1650亿元。

• 未来展望：税控业务在2018年有望触底，2019年逐步回升，而金融业务将在未来几年迎来业绩放量。公司预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.87/1.02/1.23元，给予2018年40倍PE估值，目标价为34.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 税控系统：2017年税控设备用户数超过1000万，市场占有率约为80%。
• 销售渠道：覆盖全国31个省、市、自治区和5个计划单列市，拥有400余家基层服务网点。
• 金融平台：
  • 爱税融：与多家银行合作，提供信用融资服务。
  • 诺诺金服：为中小微企业提供融资理财服务，放款额在2017年已超过80亿元。
  • 大象慧云：与京东合作，专注于税务大数据开发与应用。
• 金融业务潜力：预计2020年放贷额达1650亿元，对应服务费用约为16.5亿元；若服务费率上行至2.5%，服务费收入有望超过40亿元。
• 盈利预测：
  • 2018年EPS预计为0.87元。
  • 2020年EPS预计为1.23元。
• 估值：2018年给予40倍PE，目标价34.8元。
• 风险提示：
  • 税控政策调控风险。
  • 金融助贷业务推进不及预期。

财务数据与估值

业务结构与毛利率

风险提示

• 税控政策调控风险。
• 金融助贷业务推进不及预期。