20250906-国盛证券-宏观点评_8月非农就业仍差_美联储有望连续降息_4页_578kb

宏观点评总结

核心内容

美国8月非农就业数据公布后，市场对美联储降息的预期显著升温。数据显示，新增非农就业人数为2.2万，低于预期值7.5万，失业率上升至4.3%，为2021年11月以来最高。同时，前两个月的非农数据被下修，显示就业市场持续疲软。尽管如此，分析师认为美国就业市场可能已接近底部，短期仍偏弱，但衰退风险不高。

主要观点

• 就业市场表现疲软
  8月新增非农就业人数低于预期，且前两个月数据下修，表明就业市场仍面临较大压力。

  • 14个行业中，9个行业新增就业为负，仅教育和保健服务、休闲和酒店、零售、运输仓储、其他服务业实现正增。
  • 制造业、批发业、专业和商业服务业、政府雇员等行业就业明显恶化。

• 资产市场反应
  非农数据公布后，美股小幅下跌，黄金价格上涨，美债收益率和美元指数也出现回落。

  • 标普500、道琼斯指数分别下跌0.3%、0.5%，纳指基本收平。
  • 10年期美债收益率下行8.5个基点至4.08%，美元指数下跌0.6%至97.7，现货黄金上涨1.2%至3586美元/盎司。

• 美联储降息预期升温
  市场对美联储年内降息次数的预期从2.4次升至2.8次，降息3次的概率从40%升至80%。

  • 9月降息概率为100%，若9月数据仍差，10月将大概率连续降息。
  • 12月是否降息将取决于非农数据能否触底回升。

关键信息

• 就业市场拐点预期
  根据历史规律，美联储政策利率对非农就业的传导时滞约为1年，对失业率的传导时滞约为3年。

  • 本轮美联储最后一次加息在2023年7月，因此新增非农就业有望在接下来几个月迎来见底回升的拐点。

• 市场关注重点
  市场更关注非农数据这一领先指标，而非滞后性的失业率。因此，未来几个月将是观察非农能否触底回升的关键时期。

• 风险提示
  美国经济、通胀水平、美联储货币政策以及地缘冲突等因素可能持续超预期，影响市场判断。

分析师信息

• 分析师：熊园、刘新宇
• 执业证书编号：S0680518050004、S0680521030002
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com、liuxinyu@gszq.com

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图表说明

• 图表1：美国失业率和新增非农就业走势
• 图表2：美国劳动参与率和平均工时走势
• 图表3：美国平均时薪和周薪环比走势
• 图表4：美国不同行业新增就业表现
• 图表5：非农公布前后，美股和美债表现
• 图表6：非农公布前后，美元和黄金表现
• 图表7：非农公布后，美联储降息预期小幅上调
• 图表8：美联储政策利率领先非农1年左右
• 图表9：美联储政策利率领先失业率3年左右

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