> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恩捷股份（002812.SZ）总结 ## 核心内容 恩捷股份（002812.SZ）作为隔膜行业龙头，2022年第一季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长。公司通过持续扩产、开拓海内外客户及优化产品结构，进一步巩固其市场地位。投资评级为“买入”，并维持该评级。 ## 主要观点 - **业绩表现优异**： 2022年Q1实现营收25.92亿元，同比增长79.62%；扣非归母净利8.78亿元，同比增长116.91%。毛利率为48.54%，净利率为37.36%，显示公司盈利能力持续增强。 - **订单放量与结构优化**： 公司与宁德时代、中创新航签订十亿级别保供协议，出货量增长确定性强。预计全年出货量可达50亿平米，单平米净利有望达到0.95-1.00元。同时，涂覆膜占比和海外客户出货比例持续提升，有助于优化收入结构和降本增效。 - **产能扩张加速**： 公司在重庆、江苏等地加速产能投放，与亿纬锂能的16亿平米项目合资公司已取得营业执照，与玉溪的16亿平米项目也已完成工商登记。海外匈牙利项目预计年内产出。预计2022年底形成70亿平米产能，全面把握全球市场增量。 - **财务预测积极**： 根据预测，公司2022-2024年归母净利润分别为52.86亿元、71.98亿元和92.74亿元，EPS分别为5.92元、8.07元和10.39元。当前股价对应市盈率分别为31.4倍、23.0倍和17.9倍，估值逐步下降，显示未来增长潜力。 - **成长与盈利能力提升**： 营收增速保持在75.8%至33.9%之间，净利率稳步提升，ROE从10.1%增长至28.1%，显示公司资产回报率显著提高。 ## 关键信息 ### 股票信息 - **当前股价**：185.84元 - **一年最高最低**：319.00元/121.20元 - **总市值**：1,658.45亿元 - **流通市值**：1,381.20亿元 - **总股本**：8.92亿股 - **流通股本**：7.43亿股 - **近3个月换手率**：58.94% ### 产能与项目进展 - 2022年Q1出货量10-11亿平米，略高于2021年Q4。 - 与宁德时代、中创新航签订十亿级别保供协议。 - 重庆、江苏基地产能投放加速，与亿纬锂能的16亿平米项目合资公司已取得营业执照。 - 与玉溪的16亿平米项目已完成工商登记，预计2022年底形成70亿平米产能。 ### 财务预测 | 年度 | 营收(亿元) | 归母净利润(亿元) | EPS(元) | P/E(倍) | |------|------------|------------------|--------|---------| | 2022E | 140.37 | 52.86 | 5.92 | 31.4 | | 2023E | 191.09 | 71.98 | 8.07 | 23.0 | | 2024E | 255.78 | 92.74 | 10.39 | 17.9 | ### 风险提示 - 全球新能源车销量不及预期 - 公司扩产进度不及预期 - 行业竞争加剧 ### 财务指标 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | 35.6 | 86.4 | 75.8 | 36.1 | 33.9 | | 归母净利润增长率(%) | 31.3 | 143.6 | 94.5 | 36.2 | 28.9 | | 毛利率(%) | 42.6 | 49.9 | 54.7 | 52.6 | 49.6 | | 净利率(%) | 26.0 | 34.0 | 37.7 | 37.7 | 36.3 | | ROE(%) | 10.1 | 19.9 | 28.1 | 27.5 | 26.8 | ### 现金流与资产负债 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业活动现金流(亿元) | 10.55 | 14.19 | 41.66 | 66.37 | 74.57 | | 投资活动现金流(亿元) | -52.76| -37.15| -43.30| -43.37| -47.87| | 筹资活动现金流(亿元) | 55.60 | 16.13 | 10.54 | 8.89 | 6.72 | | 资产负债率(%) | 43.6 | 44.3 | 49.4 | 40.3 | 41.5 | ## 结论 恩捷股份凭借其强大的产能扩张能力和市场开拓能力，在隔膜行业中占据领先地位。业绩表现持续向好，盈利能力和成长性均显著提升。随着新能源汽车市场的快速发展，公司有望在未来几年内进一步扩大市场份额，实现业绩的持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级。