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中航证券金融研究所债券周报总结（2014年3月10日）

核心内容概述

本报告分析了2014年3月上旬的宏观经济数据、债券市场表现及流动性状况，重点围绕CPI、进出口数据对债券市场的影响展开讨论，并对市场策略进行了展望。

主要观点

• CPI与进出口数据验证力度不足：2月CPI同比上涨2.0%，环比上涨0.5%，低于历史均值，显示内需疲弱。出口同比大幅回落至-18.1%，远低于预期，反映经济低迷。但整体数据仍在可接受范围内，尚未为债市提供明确的趋势性机会。
• 流动性仍宽松，但收紧预期浮现：尽管当前资金面宽松，但央行已通过正回购和汇率市场化手段，释放中性偏紧信号。随着银行头寸释放，市场流动性可能逐渐收紧，资金成本将上升。
• 债市反应：10年期国债收益率从年初最高点已下降10个BP，但未能形成趋势性行情，反映市场对数据验证的期待。
• 债券供给增加：2月利率债发行量达2350亿，较去年同期增加170亿，政策性金融债供给显著上升。
• 债券估值变化：信用利差普遍上升，尤其是中长期企业债和中票，显示市场对信用风险的担忧增加。
• 一级市场交投热情下降：部分债券中标倍数低于1.5倍，但部分长期限债券如2年期农发债仍表现较好。
• 市场策略：建议等待更多真实反映经济状态的数据，当前仍应保持适度策略。

关键信息

宏观数据

• CPI：2月同比上涨2.0%，环比上涨0.5%，食品价格涨幅明显回落，非食品价格季节性回落，预计3月CPI略有上升。
• PPI：同比下跌2.0%，环比下跌0.2%，PPI连续23个月通缩，显示经济疲弱。
• 进出口：出口同比-18.1%，进口同比+10.1%，贸易逆差达229.8亿美元，反映外需疲软和内需不足。

货币政策与流动性

• 正回购操作：2月央行进行4次正回购，共净回笼700亿，28天正回购中标利率为4.0%，高于前期125bp。
• SHIBOR变化：隔夜SHIBOR上升15bp至1.99%，SHIBOR/1W大幅下降113bp至2.40%，显示短期资金面宽松。
• 流动性预期：随着银行头寸释放，流动性可能逐渐收紧，资金成本上升。

债券市场表现

• 利率债发行：上周利率债发行1220亿，较前期增加。2月利率债发行量达2350亿，较去年同期增加170亿。
• 国开债需求增加：商业银行成为国开债加仓主力，隐含税率上升，显示市场对政策性金融债的安全偏好。
• 债券收益率变化：国债收益率普遍上升，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别上升20bp、24bp、21bp、24bp和19bp；国开债收益率也出现上升趋势。
• 信用债表现：信用利差普遍上升，企业债中5Y AAA级信用利差上升17个百分点至64%。

交易市场活跃度

• 地产债：部分地产债交易量下降，收益率波动不大。
• 钢铁债：交易量和收益率波动较大，显示市场对行业风险的担忧。
• 能源债与化工债：部分债券收益率上升，交易量下降，显示市场对行业前景的悲观预期。
• 航空运输与铁路运输债：交易量较低，收益率相对稳定。

结论与策略展望

• 趋势性机会不足：CPI与进出口数据未能有效验证经济疲弱，对债市趋势性机会支撑有限。
• 流动性预期变化：资金利率可能不再重复去年宽松状态，将逐步回归合理水平。
• 建议：在数据验证前，保持适度策略，关注真实经济数据的进一步释放，防范央行中性偏紧政策对市场流动性的影响。

投资评级定义

• 上市公司投资评级：买入、持有、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

分析师信息

• 分析师：杨鹏飞（SAC执业证书号：S0640513080001）
• 研究助理：石玉华（SAC执业证书号：S0640113040001）
• 联系方式：电话：010-64818470，010-64818366；邮箱：yangpengfei1024@126.com，shiyuhua31@163.com

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本报告仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，入市需谨慎。