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中国中免（601888）2023年投资分析报告总结

核心内容概述

中国中免于2023年3月30日发布了2022年度报告及2023年投资展望。报告指出，公司在2022年面临营收与利润双降的挑战，但随着消费复苏和公司战略调整，2023年有望迎来业绩回暖。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润将显著增长。

2022年经营情况

营收与利润表现

• 营业收入：2022年实现544亿元，同比下滑19.57%。
• 归母净利润：2022年实现50亿元，同比下滑47.89%。
• 2022年第四季度：
  • 营收150.9亿元，同比下滑17%。
  • 利润总额9.6亿元，同比下滑31%。
  • 归母净利润4亿元，同比下滑66%。

毛利率分析

• 全年毛利率：28.4%，同比下滑5.29个百分点，创近年新低。
• 分业务毛利率：
  • 免税业务：毛利率39.4%，同比提升1.59个百分点。
  • 有税业务：毛利率17.4%，同比下滑7.17个百分点，其中上海地区毛利率22.9%，同比下滑8个百分点。
• 毛利率变化原因：有税业务（线上业务）折扣加大及销售额占比提升，导致整体毛利率下降。

销售收入与营业利润率

• 三亚市内店：销售收入302亿元，营业利润率15%（考虑批发业务加回）。
• 日上上海：销售收入141亿元，营业利润率12%。
• 海免：销售收入56亿元，营业利润率15%。
• 整体趋势：以上三大业务的营业利润率均低于去年同期。

费用与资产情况

费用端表现

• 销售费用率：2022年Q4为9%，同比-1个百分点，环比+3个百分点。
• 管理费用率：2022年Q4为6%，同比+1个百分点，环比+2个百分点。
• 费用上升原因：Q4海口国际免税城开办费用及年底计提奖金。

资产与负债

• 存货账面价值：截至2022年末为279亿元，去年同期为197亿元。
• 资产减值损失：2022年为5.9亿元，去年同期为5.0亿元。
• 资产负债率：2022年为28.69%，预计未来三年逐步下降至26.27%。

投资建议与展望

未来业绩预测

• 2023年预计营收：967.7亿元，同比增长77.78%。
• 2024年预计营收：1339.27亿元，同比增长38.40%。
• 2025年预计营收：1607.19亿元，同比增长20.01%。
• 归母净利润预测：
  • 2023年：111.6亿元，同比增长121.86%。
  • 2024年：156.15亿元，同比增长39.91%。
  • 2025年：171.29亿元，同比增长9.70%。
• 每股收益（EPS）：预计2023年为5.39元，2024年为7.55元，2025年为8.28元。

估值指标

• P/E（市盈率）：预计2023年为34.75倍，2024年为24.84倍，2025年为22.64倍。
• P/B（市净率）：预计2023年为6.49倍，2024年为5.15倍，2025年为4.19倍。
• EV/EBITDA：预计2023年为21.00倍，2024年为15.52倍，2025年为13.75倍。

增长驱动因素

• 消费复苏：线下消费逐步回暖，公司有望受益。
• 奢侈品消费趋势：中国奢侈品个人消费者未来8年将贡献全球增长的40%以上。
• 战略调整：公司增资中出服，拓展免税版图，市内店为重要增长点。

风险提示

• 消费复苏不及预期：若消费市场恢复缓慢，将影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：免税行业竞争日益激烈，可能压缩利润空间。
• 供应链短缺：若供应链出现问题，可能影响业务运营。

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%。
  • 减持：相对沪深300指数涨幅-10%以下。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：行业指数涨幅10%以上。
  • 中性：行业指数涨幅-10%~10%。
  • 看淡：行业指数涨幅-10%以下。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：
  1. 《收购中服49%股权，免税版图再下一城》2023.03.15
  2. 《疫情、存货减值、新店开办费用等影响下，Q4归母净利润同比下滑66%》2023.02.04
  3. 《线上占比提升、港币升值贡献汇兑收益，Q3盈利6.9亿元符合预期——中国中免2022年三季报点评》2022.10.30
• 分析师：
  • 李丹，执业证书号：S1230520040003
  • 徐晴，执业证书号：S1230521010001

基本数据

• 收盘价：￥187.47
• 总市值：387,849.00百万元
• 总股本：2,068.86百万股