20220831-东方财富证券-珀莱雅-603605.SH-2022年中报点评_大单品策略彰显品牌势能_彩棠实现翻倍增长_4页_373kb

报告摘要

文档总结：彩棠实现翻倍增长，大单品策略推动品牌势能提升

核心内容

本报告总结了珀莱雅2022年半年报的业绩表现及公司战略方向，强调其通过“大单品策略”和品牌升级实现了在疫情背景下的持续增长。公司不仅在营收和净利润方面保持高增长，还通过渠道优化和产品创新提升了盈利能力。

主要观点

业绩表现强劲：
2022年上半年公司实现营收26.26亿元，同比增长36.9%；归母净利2.97亿元，同比增长31.33%；扣非归母净利2.81亿元，同比增长27.5%。二季度营收和净利分别同比增长35.5%和19.2%，显示出公司良好的抗压能力和增长韧性。
毛利率显著提升：
1H22毛利率为68.12%，同比提升4.39个百分点，主要得益于大单品策略下高毛利产品占比提升，以及线上直营渠道占比提高。净利率为11.75%，同比提升0.87个百分点，盈利能力持续优化。
销售费用率上升：
销售费用率由42.53%升至42.53%+0.44=42.97%，主要由于彩棠和OR新品牌孵化、悦芙娱品牌重塑带来的形象宣传推广费用增加。
线上渠道成为增长引擎：
线上直销渠道营收同比增长60%，线上分销渠道增长24%，线上渠道合计占比提升至88.3%。线上渠道的快速发展是公司增长的重要驱动力。
品牌结构优化：
珀莱雅营收同比增长43%，彩棠实现GMV翻倍增长，其他自有品牌和跨境代理品牌分别增长20%和-15%。彩棠持续深耕底妆，推出卸妆膏、定妆喷雾等新品，推动品牌表现。
研发体系完善，战略合作增强：
公司逐步建成珀莱雅化妆品国际科学研究院，聚焦发酵、植物提取、有机合成等实验室，强化皮肤基础研究与产品功效评价。4月与浙江湃肽战略合作，加码创新原料布局，推动新产品研发能力。
盈利预测乐观：
预计2022-2024年公司营业收入分别为60.1/76.2/93.6亿元，同比增长29.7%/26.7%/22.8%。归母净利润分别为7.4/9.3/11.5亿元，同比增长28.9%/24.9%/24.2%。EPS分别为2.64/3.30/4.09元/股，对应PE分别为61/49/39倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2022年1H22为26.26亿元，预计全年达60.1亿元。
归母净利润：2022年1H22为2.97亿元，预计全年达7.4亿元。
毛利率：2022年1H22为68.12%，预计全年将逐步提升至68.12%。
净利率：2022年1H22为11.75%，预计全年保持稳定增长。
销售费用率：2022年1H22为42.53%，预计全年有所上升。

渠道与品牌表现

线上渠道：1H22线上直销/分销营收分别为17.5/5.6亿元，线上占比达88.3%。
品牌营收：珀莱雅21.3亿元（+43%），彩棠2.3亿元（+111%），其他自有品牌2.1亿元（+20%），跨境代理品牌0.5亿元（-15%）。

未来增长策略

大单品策略：珀莱雅推出源力面霜、源力面膜等产品，推动大单品销售占比提升。
产品创新：彩棠持续推出底妆新品，提升市场竞争力。
研发升级：建立科学研究院，强化原料开发和配方研究能力。
战略合作：与浙江湃肽合作，布局创新原料，提升研发实力。

风险提示

新品推广和新品牌孵化不及预期；
营销推广费用侵蚀利润；
行业竞争加剧。

估值与评级

估值比率：P/E、P/B、EV/EBITDA分别从2021年的72.58/14.55/51.64降至2022年的61.20/13.12/45.12，预计2024年将进一步降至39.45/8.16/28.91。
投资建议：维持“买入”评级，基于公司渠道优化、品牌势能提升和产品创新带来的增长潜力。