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资产荒行情下，如何挖掘收益？——3月信用债月报总结

核心内容

本报告分析了2023年3月信用债市场的一级市场与二级市场表现，总结了信用债发行、偿还、收益率及信用利差的变化趋势，并对市场情绪与信用风险进行了评估。同时，提出了当前市场环境下信用债投资的策略建议与风险提示。

主要观点

一级市场表现

• 净融资额大幅回落：3月非金融信用债净融资额为1,413.82亿元，同比下滑42%，环比下滑58%，表明市场融资需求减弱。
• 发行回暖：尽管净融资额回落，但信用债发行量同比上升21%，环比上升77%，显示市场活跃度提升。
• 期限结构变化：发行久期加权平均为2.35，较上个交易日显著抬升，中长期发行显著走强。
• 行业分布：发行规模前五的行业为综合、公用事业、房地产、交通运输和建筑装饰；发行增速前五的行业为电气设备、电子、有色金属、商业贸易和传媒。
• 评级结构：中高等级发行量持续正增，低等级发行回暖，城投债发行整体强于产业债。

二级市场表现

• 收益率下行：中短票和城投债收益率普遍下行，其中城投债下行幅度相对显著。
• 信用利差分化：城投债信用利差压缩幅度显著强于中短票，3Y隐含AA级和AA(2)级利差压缩最明显。
• 区域差异：信用利差普遍下行，部分区域利差已压缩至历史低位，如安徽、广西、贵州等。

信用舆情

• 违约事件增多：3月共有16家企业发生债券违约，房地产开发行业仍是违约主要来源。
• 典型违约案例：包括金科地产、华夏幸福、融侨集团、恒大地产等，多数为民营企业，部分为地方国有企业。

关键信息

一级市场数据

• 净融资额：1,413.82亿元，同比-42%，环比-58%。
• 发行量：15,702.98亿元，同比+21%，环比+77%。
• 发行期限结构：1Y以下5397.85亿元，1Y-3Y 3170.04亿元，3Y-5Y 3950.23亿元，5Y及以上3184.86亿元。
• 发行久期：加权平均为2.35，较上个交易日显著上升。
• 偿还量：3月信用债总偿还量14,289.15亿元，同比+36%，环比+161%。

二级市场数据

• 中短票收益率：AAA级3.07%，AA+级3.20%，AA级3.65%，较上个交易日分别-14bp、-18bp、-15bp。
• 城投债收益率：隐含AAA级3.10%，AA+级3.24%，AA级3.43%，AA(2)级4.09%，较上个交易日分别-7bp、-8bp、-38bp、-41bp。
• 信用利差：城投债利差压缩幅度显著强于中短票，3Y隐含AA级和AA(2)级利差压缩最显著。
• 区域利差：安徽、广西、贵州等地信用利差压缩至历史低位。

信用风险与市场情绪

• 违约情况：房地产行业仍是主要违约来源，涉及16家企业。
• 利差保护：当前信用利差保护偏薄，中低等级信用利差收窄，高等级信用利差小幅走阔。

投资建议

• 策略调整：信用债估值吸引力下降，建议采取短久期下沉策略，以赚取票息收益。
• 市场环境：资产荒显现，净融资大幅走弱，供给端尚待修复，需求端推动收益率下行与利差压缩。
• 资金面展望：4月资金面平稳跨季，季度缴税为主要扰动因素，预计4月中旬资金利率波动，但整体压力可控。

风险提示

• 经济修复不及预期：可能影响信用债市场表现。
• 资金面收紧超预期：可能对市场流动性产生影响。
• 信用风险超预期：市场存在违约风险，需警惕。

附录

• 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市。
• 公司投资评级：买入、增持、观望、卖出。
• 基准指数：沪深300指数。
• 免责声明：本报告仅限万联证券客户使用，不构成投资建议，不承担法律责任。

分析师：于天旭
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研究助理：刘馨阳
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