20181226-华创证券-_15银亿01_违约点评_信用环境收缩下对外扩张激进_再融资压力凸显_13页_835kb

债券日报总结：2018年12月26日

核心内容

2018年12月24日，银亿股份有限公司公告未能如期偿付“15银亿01”回售本金3亿元，构成实质性违约。此次违约反映出公司在信用环境收缩背景下，因对外扩张激进、再融资压力凸显，导致资金链紧张。

银亿股份成立于1998年，2011年借壳上市，主营业务由单一房地产转型为“高端制造+房地产”双主业模式。公司通过两次重大资产重组控股美国ARC集团和比利时邦奇动力集团，涉足无级变速器和汽车安全囊等业务。2017年公司营收增长超50%，净利润翻三倍，主要得益于制造业的快速增长。然而，进入2018年后，公司前三季度营业收入同比下降25%，净利润下降15%，显示房地产业务疲软对整体业绩的拖累。

公司涉及多起诉讼和资产股权转让，反映出基本面恶化。控股股东银亿控股及其一致行动人所持股份中94%已被质押，存在较大平仓风险。此外，公司及控股股东的对外担保逾期违约，表明现金流已十分紧张。公司货币资金从2017年底的41亿元下降至2018年三季度的12亿元，短期债务占比显著上升，筹资现金流缺口扩大至-33亿元，显示公司难以获取长期债务融资，存在短债长用的情况。

主要观点

• 业务转型与扩张风险：银亿股份在房地产业务疲软后，通过对外并购进入高端制造领域，短期内推动了营收增长，但后续产能扩张和对外投资消耗了大量货币资金，导致短期债务增加，资金链承压。
• 信用环境收缩影响：在2018年信用环境收缩背景下，民营企业融资难度加大，银亿股份作为中小民营房企，首当其冲，再融资压力显著。
• 现金流紧张：公司货币资金大幅减少，短期债务增加，且控股股东股权质押比例过高，反映出公司流动性风险加剧。
• 投资建议：对于依赖债务融资进行对外并购且并购步伐激进的民营企业，建议规避；而对于主营突出、经营稳健的优质民企，可适当参与。

关键信息

• 违约事件：银亿股份未能按时偿付“15银亿01”回售本金3亿元，构成实质性违约。
• 财务状况：
  • 2017年营收增长50%，净利润翻三倍。
  • 2018年前三季度营收同比下降25%，净利润下降15%。
  • 房地产板块毛利率从2016年的32%下滑至2017年的23%。
  • 货币资金余额从2017年底的41亿元下降至2018年三季度的12亿元。
  • 短期借款和一年内到期的非流动负债合计达68亿元，远高于货币资金。
• 风险提示：房地产政策收紧力度超预期。
• 投资建议：
  • 避免参与依赖债务融资进行激进并购的民营企业。
  • 倾向于参与主营突出、经营稳健的优质民企。

利率债市场情况

资金面

• 银行间跨年资金利率上行，但整体流动性仍保持宽松。
• 公开市场逆回购操作维持，资金情绪相对平稳。

利率债表现

• 活跃券收益率小幅下行，收益率曲线呈现平坦化趋势。
• 国债和国开债收益率曲线变动表明市场流动性维持宽松，但长端收益率略有上行。

信用市场回顾

• 信用利差：长端信用利差小幅上行，非银金融类债券异常成交较多。
• 异常成交个券：包括16信投G1、14海控债01、16中金01等，显示出市场对部分债券的估值分歧。
• 活跃券成交：如18海淀国资MTN002、16国君G5等，显示部分债券仍有较高的交易活跃度。

风险提示与投资建议

• 风险提示：房地产政策收紧力度可能超预期，对房地产企业造成更大压力。
• 投资建议：
  • 避免投资依赖债务融资进行激进并购的民营企业。
  • 优先考虑主营突出、经营稳健的优质民企。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入）、陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入）。

免责声明

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