20170321-申万宏源-2017春季策略会造纸投资策略_把握确定增长_龙头防守反击_29页_1mb

申万宏源2017春季策略会造纸行业投资策略总结

行业特征与趋势

2016年造纸行业表现活跃，价格波动较大；2017年则进入相对平稳阶段，行业呈现“柔情似水”的特征。整体供需格局改善，成本相对稳定，核心纸种价格温和上涨，涨价品种逐步扩散，为行业带来确定性增长。

供需格局改善，成本整体稳定

• 供给端：行业供给收缩，主要由龙头企业主动减少投资和小企业因缺乏经济效益退出，以及政策推动落后产能淘汰。2015年行业集中度CR10为30%，CR100为60%，预计2017-2018年行业集中度将进一步提升。
• 需求端：3-5月为传统旺季，下游补库存明显，印刷厂和经销商库存处于中低位，仍有提升空间。
• 成本端：煤炭和废纸价格整体稳定，纸浆价格预计2017年呈现前高后低趋势，缺乏长期上涨逻辑。

核心纸种分析

铜版纸

• 产能集中度高，CR4达82%，价格温和上涨，目前含税价6400-6900元/吨。
• 铜版纸出口增长显著，2016年同比增长22%。
• 湛江白卡纸产能投产，业绩弹性明显。

白卡纸

• 产能集中度较高，CR4约72%，价格累积涨幅近50%。
• 2017年5月进入淡季，需关注价格变化。
• 新产能投放计划包括湛江晨鸣120万吨白卡纸、广西斯道拉恩索45万吨高端食品级白卡等。

箱板瓦楞纸

• 价格稳定，吨净利500-600元/吨。
• 供给端设备检修和环保督查推动价格维持高位。
• 行业集中度持续提升，龙头市占率已达35.4%，预计2018年新产能逐步落地。

双胶纸

• 集中度较低，CR4=35%，前期涨幅较小，年后补涨行情明显。
• 2016年12月后开始补涨，2017年有望继续受益于涨价扩散。

溶解浆

• 吨毛利高，需求增速快，2017年价格预计持续坚挺。
• 下游粘胶纤维需求增长，预计2017-2018年新增溶解浆需求110万吨。
• 公司积极拓展溶解浆、绒毛浆及生活用纸业务。

投资建议

投资主线

• 把握确定增长：2017年造纸行业景气向上，补库存带动春季躁动行情，预计带来超额收益。
• 龙头防守反击：建议重点布局行业龙头，把握一季报业绩超预期机会。

推荐标的

• 晨鸣纸业：产品结构优化，造纸业绩弹性大，预计2016/2017年EPS分别为1.07/1.29元，PE为11/9倍，维持增持。
• 山鹰纸业：箱板瓦楞全产业链布局，16-18年净利CAGR约80%，预计2017年EPS为0.22元，PE为17倍，目标价5元，维持买入。
• 太阳纸业：“四三三”战略持续落地，2017年80万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利提升值得期待，预计2017年EPS为0.59元，PE为12倍，维持增持。
• 小市值标的：如华泰股份、景兴纸业、齐峰新材等，具备业绩弹性，建议逢低布局。
• 成长股属性标的：齐峰新材，主业盈利恢复和转型预期兼具，建议增持。

风险提示

• 5月进入淡季后需关注纸价边际变化。
• 纸厂、经销商、印刷厂库存水平变化。
• 涨价传导至消费终端可能引发CPI上升，进而导致流动性收缩。

盈利预测表（部分）

评级说明

• 买入：证券相对强于市场表现20%以上；
• 增持：证券相对强于市场表现5%-20%；
• 中性：证券相对市场表现-5%~+5%；
• 减持：证券相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

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