20251228-东吴证券-固收周报_转债建议关注平衡踏空风险_17页_926kb

固收周报20251228总结

核心内容

本周（12月22日-12月26日）固收市场整体呈现上涨趋势，转债市场涨幅达1.64%，正股市场涨幅更显著，达到2.95%。市场情绪在股债之间有所波动，但整体偏向正股。

主要观点

1. 黄金市场展望

• 现货黄金价格突破4500美元/盎司，显示出“宏大叙事”定价和周期性因素对黄金的利多作用。
• 黄金在当前低波资产匮乏的背景下，仍将在不同资产组合中扮演重要角色，继续看多黄金。

2. 人民币汇率分析

• 人民币兑美元汇率一度突破7人民币/美元。
• 全球货币政策边际趋松是为了辅助财政支出趋强，这一变化源于地缘格局重塑和新兴产业革命。
• 人民币长期存在系统性低估，但中期需考虑外生增长向内生增长转换时期宏观政策的托底作用。

3. 权益市场回顾

• 全球主要股市在12月19日央行加息后第一周普遍上涨，表明“春躁行情”提前开启。
• 四季度是调仓布局窗口，但当前窗口正在显著收敛，需关注平衡踏空风险。
• 任何短期回调都可能构成右侧布局机会。

4. 转债市场策略

• 具有弹性的转债主要集中在年度策略中需求端增长预期明确的行业，如AI端侧（消费电子、汽车智能化、具身机器人）、上游关键资源型材料及输配电设备相关环节。
• 股性标的如鼎龙、甬矽转债在右侧机会下具备一定控回撤能力。

5. 转债表现分析

• 本周约76.79%的转债上涨，其中30.10%的涨幅在0-1%区间，29.85%的涨幅超过2%。
• 转股溢价率整体回落，日均转股溢价率为41.60%，较上周下降0.95pct。
• 转股溢价率分位数变化较大，其中100-110元价格区间的溢价率走阔幅度最大，达6.02pcts。

关键信息

1. 市场表现

• 上证综指累计上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，创业板指上涨3.90%，沪深300上涨1.95%。
• 转债市场整体上涨1.64%，收报493.25点。

2. 成交额变化

• 本周两市日均成交额为19489.02亿元，环比上升11.94%。
• 转债市场日均成交额为800.58亿元，环比上升25.85%。

3. 行业表现

• 权益市场：22个行业上涨，其中14个行业涨幅超2%；有色金属、国防军工、电力设备、电子、建筑材料涨幅居前。
• 转债市场：25个行业上涨，其中11个行业转股溢价率走阔，3个行业走阔幅度超2pcts；美容护理、纺织服饰、通信、计算机、煤炭等行业走阔幅度居前。

4. 转债推荐

• 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：希望转债、柳药转债、鲁泰转债、奥佳转债、三房转债、国投转债、闻泰转债、齐翔转2、美锦转债、希望转2。

5. 风险提示

• 正股退市和信用违约风险；
• 流动性环境收紧风险；
• 权益市场超跌风险；
• 地缘政治危机影响；
• 行业政策调控超预期。

表格摘要

表1：本周转债及正股市场交易情况

指标	2025-12-22	2025-12-23	2025-12-24	2025-12-25	2025-12-26	周度
转债加权平均值 (%)	0.59	-0.26	0.68	0.65	-0.04	1.62
正股加权平均值 (%)	0.55	0.15	1.51	0.75	-0.07	2.95
转债中位值 (%)	0.30	-0.40	0.64	0.58	-0.30	1.03
正股中位值 (%)	0.19	-0.71	1.05	0.68	-0.57	1.68

表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名

代码	名称	正股代码	正股名称	申万一级	评级	转债价格 (元)	转换价值 (元)	转股溢价率 (%)	单位平价溢价率(%)	相对偏差 (%)	绝对偏差 (%)	偏差(%)	偏差指数
127015.SZ	希望转债	000876.SZ	新希望	农林牧渔	AAA	105.88	86.21	22.81	26.46	-6.87	-2.54	-9.40	17.05
113563.SH	柳药转债	603368.SH	柳药集团	医药生物	AA	107.88	84.84	27.15	32.00	-5.42	-2.54	-7.96	24.04
127016.SZ	鲁泰转债	000726.SZ	鲁泰A	纺织服饰	AA+	111.50	85.82	29.93	34.88	-0.59	-2.54	-3.13	31.75
128097.SZ	奥佳转债	002614.SZ	奥佳华	家用电器	A+	110.36	81.93	34.71	42.36	-4.05	-2.54	-6.59	35.78
110092.SH	三房转债	600370.SH	三房卷	基础化工	A+	105.52	78.48	34.46	43.91	-3.68	-0.92	-4.60	39.31
110073.SH	国投转债	600061.SH	国投资本	非银金融	AAA	111.46	81.10	37.42	46.14	-3.07	-2.54	-5.61	40.53
110081.SH	闻泰转债	600745.SH	闻泰科技	电子	AA-	115.79	86.90	33.24	38.24	5.02	-2.54	2.48	40.73
128128.SZ	齐翔转2	002408.SZ	齐翔腾达	石油石化	AA	119.38	91.25	30.83	33.79	0.00	10.41	10.41	44.20
127061.SZ	美锦转债	000723.SZ	美锦能源	煤炭	A+	118.00	90.11	30.95	34.34	0.00	10.41	10.41	44.75
127049.SZ	希望转2	000876.SZ	新希望	农林牧渔	AAA	117.43	86.21	36.21	42.00	6.53	-2.54	3.99	45.99

图表摘要

图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比

• 展示转债与正股的周度涨跌幅对比，显示转债涨幅略逊于正股。

图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）

• 各主要指数周度涨幅均在1%以上，显示市场整体向好。

图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）

• 上证综指、深证成指、创业板指日涨跌幅均呈正值，显示市场持续上涨。

图4：每日两市成交额（单位：亿元）

• 成交额持续放量，显示市场活跃度上升。

图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）

• 22个行业上涨，其中14个行业涨幅超2%，显示行业分化明显。

图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）

• 转债市场涨幅集中在国防军工、有色金属、轻工制造、计算机、电子等行业。

图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）

• 成交额显著上升，显示市场热度。

图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）

• 成交额前十的转债主要来自有色金属、电子、电力设备等板块。

图9：转债个券周度涨跌幅分布

• 超76%的个券上涨，显示市场整体向好。

图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）

• 转股溢价率整体回落，但部分价格区间走阔。

图11-14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格、平价、评级、规模）

• 各分位数显示溢价率在不同分类中变化显著，其中100-110元价格区间溢价率走阔幅度最大。

图15：转债各行业日均转股溢价率变动

• 11个行业溢价率走阔，3个行业走阔幅度超2pcts。

图16：转债各行业日均转股平价变动

• 20个行业平价走高，12个行业走阔幅度超2%，显示行业间差异。

投资策略建议

• 重点关注需求端存在明显增长预期的行业，如AI端侧、关键资源型材料、输配电设备。
• 转债市场中，高评级、中低价转债具备溢价率修复潜力，可优先关注。
• 股债市场情绪波动较大，需关注短期回调带来的右侧布局机会。
• 综合考虑市场情绪、行业走势及政策变化，建议采取平衡策略，防范踏空风险。

风险提示

• 正股退市和信用违约风险；
• 流动性环境收紧风险；
• 权益市场超跌风险；
• 地缘政治危机影响；
• 行业政策调控超预期。