证券行业2022年3季报综述：自营板块拖累Q3业绩，关注券商左侧布局机会_18页_2mb

非银金融行业2022年3季报综述总结

核心内容

2022年前三季度，非银金融行业整体表现承压，主要受投资收益拖累。40家上市券商（扣除财达证券）合计归母净利润为1018亿元，同比减少31%。2022Q3单季归母净利润为306亿元，环比下降37%，同比减少39%。行业估值处于近5年1%分位数水平，具备一定的左侧布局机会。

主要观点

• 整体业绩：投资收益是最大的业绩拖累因素，而其他板块如投行业务、经纪与资管业务则表现出环比改善的趋势。
• 投行业务：2022年前三季度投行业务净收入同比增加5.3%，Q3单季环比增长43%，主要得益于IPO收入的大幅上升。CR6投行收入占比达58.1%，IPO市占率69.17%，头部券商和区域特色券商表现突出。
• 经纪与资管业务：Q3单季经纪业务收入同比减少31%，环比改善4%；资管业务收入同比减少3.9%，环比增长8%，主要与集合资管AUM增长有关。
• 自营业务：Q3单季自营投资收益同比减少65%，环比减少68%，主要受股市下跌影响。但具备衍生品业务优势和自营板块权益占比小的券商表现相对稳定。
• 利息净收入：Q3环比增长8%，与负债端成本下降有关。
• 估值与机会：券商板块PB估值处于低位，预计经济企稳、政策积极信号及全面注册制将带来板块催化，建议关注估值低位且具备增长潜力的券商。

关键信息

1. 投资收益拖累业绩

• 2022Q3自营投资收益同比减少65%，环比减少68%，主要受沪深300和恒生指数下跌影响。
• 中信证券、中金公司、中信建投、国联证券等衍生品业务优势券商降幅相对较小。
• 光大证券和华林证券自营板块表现相对稳定，部分券商甚至扭亏为盈。

2. 投行业务环比改善

• Q3单季IPO承销及保荐收入达102.4亿元，环比增长80%。
• CR6IPO承销规模市占率69.17%，较年初提升12.5%。
• 头部券商如中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券等投行业务收入同比显著增长。

3. 经纪与资管业务环比改善

• 2022Q3经纪业务收入环比增长4%，但同比仍下降31%。
• 2022Q3资管业务收入环比增长8%，主要受集合资管AUM增长影响。

4. 利息净收入环比改善

• 2022Q3利息净收入环比增长8%，与负债端成本下降有关。
• 两融日均余额同比下降，但负债端成本进一步下降。

5. 估值与投资建议

• 券商板块PB估值处于低位，市场活跃度已在低位，估值充分反映悲观预期。
• 推荐兼具弹性和成长性的国联证券和指南针。
• 推荐估值处于低位的东方财富、广发证券、东方证券和中信证券。
• 受益标的包括长城证券等。

风险提示

• 市场波动风险
• 财富管理业务增长不及预期

重点数据一览

表1：2022前3季度上市券商归母净利润同比-31%

表2：2022Q3自营投资收益情况

表3：2022前三季度CR6投行业务收入+16%，IPO承销规模集中度较年初提高

表4：2022Q3头部基金公司非货日均AUM较年初+12%，偏股日均AUM较年初-6%

表5：2022前三季度上市券商年化自营投资收益率普遍环比下滑，衍生品业务优势券商降幅较小

表6：2022H1上市券商债券类占比+4pct，权益类占比-2pct，部分券商提高衍生品占比

总结

2022年前三季度，非银金融行业整体表现不佳，投资收益拖累业绩，但投行业务和部分轻资本业务出现环比改善。随着市场企稳和政策积极信号的释放，券商板块估值有望修复，建议关注具有衍生品业务优势和自营板块权益占比小的券商，如中信证券、中金公司、中信建投、国联证券、光大证券和华林证券等。同时，部分中小券商如东方证券、方正证券、浙商证券等也表现出一定的业绩稳定性。