20230427-华创证券-美兰空港-00357.HK-2022年报点评_疫情及二期投产新增成本拖累22年业绩_看好海南离岛免税红利期_6页_839kb

美兰空港2022年报点评：业绩拖累源于疫情与成本上升，看好离岛免税红利期

核心总结

1. 业绩表现

   • 2022年营收114亿元，同比下滑29%，归母净利润亏损155亿元（同比下滑12030%），主要受疫情反复和二期扩建成本上升影响。
   • 毛利率降至2%，同比下滑44个百分点，成本费用（含新租赁）增长22%。

2. 航空业务

   • 起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比下滑24%、36%和16%；转以国际货运为突破口（运营5条货运航线）。
   • T2航站楼启用提升国际客流保障能力（年设计吞吐量420万人次，扩建后可达800-1000万人次）。

3. 非航业务

   • 离岛免税收入同比下滑43%至218亿元，海南免税市场整体收缩显著（购物金额、人数、件数同比下滑幅度均超30%）。
   • 货运、酒店、贵宾室等非航业务收入均下滑（第三方营收下滑超59%），租金收入逆势增长9%。

4. 成本结构

   • 二期扩建导致折旧、人工成本分别增长17亿元和5亿元，财务费用同比增加6亿元。
   • 法规保障：新租赁合同允许未来旅客下滑时协商调整租金，风险对冲有所强化。

5. 投资评级与目标价

   • 调整盈利预测：2023-2025年归母净利预计为14亿、59亿、112亿元。
   • 维持“推荐”评级，一年期目标价28港元（相比当前价66%空间），基于离岛免税市场恢复预期。

风险提示

• 疫情反复导致旅客吞吐量及消费不及预期。
• 国际货运需求恢复缓慢的影响。