20170404-广发证券-海外巡礼系列之Tanger—专注奥莱业态经营，审慎稳健扩张提供长期稳定回报_35页_2mb
报告摘要
文档内容总结
核心内容概述
本报告主要分析了A股商业贸易行业的投资机会，特别强调了四月份应关注真成长&稳健增长、三四线消费升级、生鲜产业链和消费金融等主线。同时，报告深入探讨了美国奥特莱斯行业标杆企业Tanger的成功经验，分析其商业模式、经营策略及对国内奥特莱斯行业的启示。
主要观点
四月投资主线
- 真成长&稳健增长：业绩披露将验证公司基本面，建议关注老凤祥、永辉超市、苏宁云商、青岛金王、南极电商等。
- 三四线消费升级：以渠道瓶颈的缓和和品牌化为驱动，发达地区的三四线城市和欠发达地区的中心城市最为受益，建议关注青岛金王、合肥百货、重庆百货、步步高和鄂武商。
- 生鲜产业链：消费场景和品质双升级，重点关注永辉超市、宏辉果蔬、家家悦、中百集团。
- 消费金融：自2016下半年以来，消费金融公司用户量和利润快速增长，建议关注重庆百货（持有马上消费金融32%股权）和合肥百货（持有华融消费金融23%股权）。
奥特莱斯行业分析
- Tanger是美国和加拿大最大的奥特莱斯开发商之一，专注于奥特莱斯的开发、收购、运营和管理，运营44个奥特莱斯中心。
- 奥特莱斯具有逆经济周期性，在经济低迷时期表现更优。
- Tanger通过审慎扩张和低杠杆运营，实现了业务的稳健增长和股东的长期回报。
- 公司连续23年保持股利正增长，2016年每股股利为1.3美元，同比增长14.04%。
对国内奥特莱斯行业的启示
- 国内奥特莱斯行业自2002年起步，仍处于发展初期，存在品牌资源不足、运营能力参差不齐等问题。
- 行业未来将向集中化发展，关注百货零售集团，如百联股份、王府井、友阿股份等。
- 品牌资源和运营管理能力是奥特莱斯企业核心竞争力，国内企业需加强品牌引进和运营能力。
关键信息
行业评级
- 行业评级：买入
- 前次评级：买入
- 报告日期：2017-04-04
四月推荐组合
- 永辉超市、老凤祥、苏宁云商、合肥百货、重庆百货、青岛金王
Tanger核心数据
- 上市时间：1993年
- 运营奥特莱斯中心：44个
- 可出租面积：约1510万平方英尺
- 2016年营业收入：4.66亿美元，同比增长6.05%
- 2016年归母净利润：1.94亿美元，自上市以来年复合增速达16.37%
- 2016年FFO：2.39亿美元，同比增长6.7%
- 每股股利：1.3美元（2016年），同比增长14.04%
- 信用评级：标普BBB+，穆迪Baa1
奥特莱斯行业发展趋势
- 美国奥特莱斯行业在70年代因滞胀和库存积压而兴起。
- 当前美国奥特莱斯行业集中度高，西蒙和Tanger占据主要市场份额。
- 国内奥特莱斯行业在2016年迎来第二波发展热潮，新增奥特莱斯数量达32家，但行业仍存在同质化竞争和运营能力不足的问题。
图表索引（关键图表）
- 图1：各板块月涨跌幅
- 图2：按主题子板块涨跌幅
- 图3：按市值子板块涨跌幅
- 图4：申万行业估值横向对比
- 图5：零售行业历史估值
- 图6：滞涨时期美国GDP、CPI增速和失业率
- 图7：滞涨时期美国实际人均收入增速和消费支出
- 图8：滞涨时期美国货币政策反复对库存的影响
- 图9：美国奥特莱斯中心数量和面积变化
- 图10：奥特莱斯经营模式发展阶段
- 图11：Tanger发展历程及主营业务收入
- 图12：Tanger门店分布（美国和加拿大）
- 图13：公司归母净利润增长趋势
- 图14：公司盈利能力处于行业领先
- 图15：Tanger连续23年股利正增长
- 图16：市值增长与并购、宏观环境相关
- 图17：奥特莱斯解决供需矛盾
- 图18：Tanger在经济低迷时期销售增速高于一般百货
- 图19：公司与知名品牌商合作
- 图20：租金涨幅情况
- 图21：租约到期面积占比
- 图22：租金涨幅趋势
- 图23：公司业绩提升带动股价增长
- 图24：出租率始终在95%以上
- 图25：租户费用占比销售收入仅为8.5%
- 图26：销售平效接近高端百货
- 图27：Tanger奥特莱斯项目数量及可出租面积变化
- 图28：Tanger选址标准
- 图29：公司财务稳健措施
- 图30：公司固定利率债务管理
- 图31：公司FFO留存情况
- 图32：公司未来到期债务压力不大
- 图33：Tanger在新增奥特莱斯中占比28%
- 图34：国内奥特莱斯销售额前20强
行业重大资讯
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- 2016年全国非现金支付金额达3687.24万亿元，移动支付增长迅猛。
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风险提示
- 行业业绩低于预期
- 终端消费疲软
- 市场整体波动
分析师信息
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