20211224-东方财富证券-农林牧渔行业2022年度投资策略_左手周期_右手成长_25页_1mb
报告摘要
左手周期，右手成长
核心内容概述
本报告分析了2021年A股农林牧渔行业的市场表现和经营情况，并展望了2022年的投资机会。重点包括猪周期的下行趋势与未来改善预期，以及转基因种子的商业化进展和行业增长潜力。
主要观点
1. 养殖周期下行，估值接近历史低位
- 2021年初至12月初，A股农林牧渔行业累计下跌13.4%，其中饲料、动保和养殖跌幅最大。
- 农林牧渔行业市盈率（TTM）为45.39，位于近5年91.41%分位点，处于历史低位。
- 2021年前三季度，农林牧渔行业总营业收入为7,658亿，同比增长22.9%；总净利润为-31.8亿，同比下降104.9%。
2. 产能尚未出清，预计2022年下半年逐步改善
- 2021年5月猪价下行周期首次触底，单猪预期亏损达700元/头，持续近5个月。
- 能繁母猪存栏量仍处于高位，预计春节过后猪价将再次探底，现金流压力加大，可能加速产能出清。
- 2022年二季度猪价预计继续探底，下半年有望改善。
- 国内生猪养殖企业集中度仍有2-3倍提升空间，规模化养殖并未完全熨平猪周期。
3. 转基因商业化在即，行业迎来扩容和集中度提升
- 转基因作物带来总收益约占采用作物总产值的10.1%，种子供应链可获得27.9%的净收益增长。
- 转基因有望为玉米种业市场规模扩容60%，带来显著行业增长。
- 转基因研发周期长、投入大，行业护城河更深，集中度有望提升。
- “安全证书”和“品种审定”逐步落地，转基因商业化加速。
关键信息
市场表现
- A股农林牧渔行业累计下跌13.4%，弱于上证综指和沪深300。
- 饲料、动保、养殖跌幅最大，其中饲料跌幅达-16.8%。
- 农产品加工跌幅最小，为-5.8%，但金龙鱼股价下跌40%。
经营情况
- 养殖周期下行导致多数企业由盈转亏，尤其是饲料和养殖板块。
- 2021年前三季度，饲料行业净利润为-157.6亿，同比下降166.7%。
- 养殖行业毛利率下降24.8个百分点，降至10.0%。
- 品种审定政策即将落地，转基因商业化进程加快。
投资建议
- 养殖板块：关注温氏股份和新希望，其具备较强的周期弹性。
- 种业板块：关注隆平高科、大北农和登海种业，其在转基因领域有较强储备和研发能力。
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 产能出清不及预期
- 转基因商业化不及预期
重点关注公司
| 代码 | 简称 | 总市值 (亿人民币) | EPS (2020) | EPS (2021E) | EPS (2022E) | PE (2020) | PE (2021E) | PE (2022E) | 股价 (人民币) | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 300498.SZ | 温氏股份 | 1,127 | 1.17 | -1.18 | 0.14 | 15.65 | -15.05 | 130.39 | 17.75 | 未评级 |
| 000876.SZ | 新希望 | 646 | 1.10 | -1.44 | -0.20 | 20.41 | -9.92 | -73.46 | 14.33 | 未评级 |
| 000998.SZ | 隆平高科 | 313 | 0.09 | 0.20 | 0.35 | 225.10 | 117.61 | 68.74 | 23.79 | 未评级 |
| 002385.SZ | 大北农 | 410 | 0.47 | 0.05 | 0.20 | 20.72 | 196.20 | 48.49 | 9.89 | 未评级 |
| 002041.SZ | 登海种业 | 236 | 0.12 | 0.26 | 0.36 | 192.65 | 104.04 | 74.27 | 26.84 | 未评级 |
图表目录（摘要）
- 图表1：2021年初至今A股农林牧渔板块累计涨跌幅
- 图表2：2021年初至今A股农林牧渔各子行业累计涨跌幅
- 图表3：最近5年各行业市盈率（TTM）历史分位点
- 图表4：A股农林牧渔行业营业收入
- 图表5：A股农林牧渔行业净利润
- 图表6：A股农林牧渔行业经营现金流
- 图表7：A股农林牧渔行业毛利率
- 图表8：农林牧渔各子行业营业收入
- 图表9：农林牧渔各子行业净利润
- 图表10：农林牧渔各子行业经营现金流
- 图表11：农林牧渔各子行业毛利率
- 图表12：养殖板块指数与猪粮比相关性高
- 图表13：单销售生猪市值与销售均价（温氏股份）
- 图表14：单销售生猪市值与销售均价（牧原股份）
- 图表15：2006年以来的四次猪周期情况
- 图表16：猪鸡同周期但猪肉价格弹性更大
- 图表17：规模化养殖生猪存栏占比
- 图表18：规模化家禽存栏占比
- 图表19：国内TOP4生猪养殖企业市占率
- 图表20：美国TOP5生猪养殖企业市占率
- 图表21：牧原股份固定资产及累计净利润
- 图表22：单猪预期盈利情况
- 图表23：单猪收入成本拆分
- 图表24：能繁母猪存栏量
- 图表25：生猪存栏量
- 图表26：全球转基因种植面积
- 图表27：全球转基因种植分布
- 图表28：全球转基因种植品类分布
- 图表29：美国转基因玉米渗透率
- 图表30：转基因作物带给种子供应链及农民总收益
- 图表31：转基因作物对除草剂和杀虫剂使用变化影响
- 图表32：转基因种子供应链增益分成占比
- 图表33：中国玉米产量
- 图表34：中国玉米市场规模
- 图表35：全球种子行业CR（5）
- 图表36：中国种子行业CR（5）
- 图表37：转基因种子安全证书批准情况
- 图表38：部分转基因玉米、大豆安全证书情况
- 图表39：A股养殖公司生猪销售
- 图表40：A股养殖公司生猪售价
- 图表41：A股养殖公司毛利率
- 图表42：A股养殖公司生猪均价和完全成本
- 图表43：A股养殖公司折旧率
- 图表44：A股养殖公司固定资产产出比
- 图表45：A股养殖公司经营及投资活动现金流净额
- 图表46：A股养殖公司综合比较
- 图表47：种业研发投入占营业收入比重
- 图表48：隆平高科和大北农转基因安全证书情况
- 图表49：行业重点关注公司
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