20220622-宝城期货-燃料油专题报告_供需结构差异致高低硫价差显著分化_15页_942kb

原油-SC 详细总结

核心内容概述

本报告分析了2022年国内外高低硫燃料油价差的变化趋势及其背后的供需结构差异。主要涉及低硫与高硫燃料油的品种属性、供需变化、价差走势及相应的交易策略。报告指出，由于政策限制、生产成本变化及市场需求波动，高低硫燃料油价差在2022年5月后显著走阔，创下历史新高。分析师认为，三季度高硫燃料油表现可能强于低硫燃料油，建议采取做空LU-FU价差的交易策略。

主要观点

• 价差创历史新高：2022年5月以来，国内外燃料油高低硫价差持续走阔，新加坡价差超过500美元/吨，国内LU2209-FU2209合约价差一度达到2509元/吨。
• 低硫燃料油供应受限：低硫燃料油的生产需要复杂的工艺，且受氢气成本影响，炼厂倾向于生产柴油，导致低硫燃料油产量减少。
• 高硫燃料油需求强劲：三季度北半球用电高峰，高硫燃料油在发电市场的需求增加，支撑其价格。
• 低硫燃料油需求单一：主要集中在船用市场，受欧美经济转弱及航运运价回落影响，需求面临压力。
• 俄罗斯制裁影响高硫供应：欧美对俄罗斯制裁导致其高硫燃料油出口减少，美国炼厂采购转向中东，进一步压缩亚洲市场高硫供应。
• 脱硫装置决策关键：当高低硫价差超过120美元/吨时，船东更倾向于安装脱硫装置继续使用高硫燃料油。
• 交易策略建议：建议做空LU-FU价差，利用供需差异进行跨品种套利。

关键信息

一、高低硫燃料油品种属性

• 高硫燃料油：主要由重质燃料油制成，硫含量通常为3.5%或0.5%，适用于非排放控制区的船舶。
• 低硫燃料油：硫含量不超过0.5%，是船用燃料油市场主流，也是国内低硫燃料油期货LU的交割品种。
• 燃料油用途：主要用于炼油、交通运输、发电等领域，其中船用燃料油市场增长显著。

二、供需结构差异

三、价差走势分化原因

• 生产端：氢气成本上升抑制低硫燃料油生产，柴油裂解价差回落可能增加低硫燃料油产出。
• 需求端：欧美经济转弱，船运需求下降；三季度北半球用电高峰，高硫燃料油需求上升。
• 政策影响：2020年全球限硫令实施，推动低硫燃料油使用，导致高硫需求减少。
• 航运运价变化：2021年中美航线运价高企，2022年回落，影响低硫燃料油需求。

四、国内低硫燃料油产量与出口增长

• 出口政策支持：燃油出口退税政策推动低硫燃料油出口增长。
• 2022年出口情况：累计下放两批出口配额共975万吨，同比增长21.9%。
• 主要出口企业：中石化、中石油、中海油为主要出口企业，中化、浙石化出口配额下降。
• 保税船供油市场：保持稳定增长，中船燃和中石化占据主要市场份额。

交易策略

策略明细

总结

高低硫燃料油价差的分化主要源于供需结构的差异。低硫燃料油因生产成本高、需求单一而面临供应和需求的双重压力，而高硫燃料油则因发电需求增加和供应受限而表现较强。分析师认为，三季度高硫燃料油表现料强于低硫燃料油，预计LU-FU价差将走弱，建议采取做空LU-FU价差的交易策略。