20170917-华泰证券-华泰宏观国际比较系列（三）_供需博弈定价_美元周期定趋势_34页_2mb

大宗商品供需格局与美元周期影响分析

核心内容

本文主要分析了全球主要大宗商品（原油、煤炭、铁矿石、精炼铜、电解铝、黄金、大豆、玉米、棉花、白糖、天然橡胶）的生产、消费和贸易格局，并探讨了大宗商品价格波动与全球经济、美元周期之间的关系。核心观点包括：

• 大宗商品价格由供需博弈和美元周期共同决定。
• 中国虽是全球主要大宗商品的消费国，但尚未掌握定价权。
• 美国页岩油革命对全球原油市场格局形成冲击。
• 印度大宗商品需求增长较快，但短期难以拉动价格趋势反转。
• 大宗商品价格波动对全球通胀环境和资源出口国经济产生反馈。

主要观点

1. 全球大宗商品供需格局

1.1 原油

• OPEC仍是全球原油产量的主导者，占全球总产量的42%。
• 美国原油产量近年来显著增长，页岩油革命推动其成为全球主要的原油生产国之一。
• 中国是全球最大的原油进口国，对外依存度已达66%。
• 原油价格受OPEC限产协议和美国页岩油产能扩张影响较大。

1.2 煤炭

• 中国煤炭产量和消费量均占全球近五成，但近年消费量出现下滑。
• 印度是全球第二大煤炭消费国，但其煤炭供给高度依赖进口。
• 全球煤炭消费主要集中在火电和炼钢领域，中国是全球最大的火电和粗钢生产国。

1.3 铁矿石

• 澳洲和巴西是全球铁矿石的主要供应国，中国是全球最大的粗钢生产国，铁矿石进口量占全球65%。
• 中国铁矿石产量虽高，但品位较低，实际可比产量仅为世界平均含铁量的约10%。

1.4 精炼铜和电解铝

• 中国是全球最大的精炼铜和电解铝生产国和消费国，占比均超过50%。
• 铜价与全球经济增速正相关，尤其与新兴市场经济联系紧密。
• 铜具有商品和金融双重属性，虚假贸易行为曾对铜价造成影响。

1.5 黄金

• 中国和印度是全球前两大黄金消费国，美国是最大黄金储备国。
• 中国是全球最大的金矿生产国，黄金消费和进口对贸易赤字有重要影响。
• 黄金价格受避险需求、实际利率走势和美元强弱影响。

1.6 农产品

• 美洲是全球主要农产品产地，中国是最大消费国。
• 大豆、玉米、棉花、白糖、天然橡胶等农产品价格波动较大，受天气、库存及政策影响显著。

关键信息

2.1 原油市场动态

• OPEC限产协议对油价基本面改善的贡献有限，仅压缩产能不到全球总产量的2%。
• 美国页岩油革命降低了生产成本，扩大了产能，对现有供给格局形成挑战。
• 美国原油库存和钻机数是反映供需的高频数据，与油价存在较强相关性。
• 印度原油进口依存度高，消费量约为中国的37%，未来需求增长潜力大。

2.2 中国大宗消费现状

• 中国对煤炭、粗钢、铜、铝等工业品的年耗量远超美国。
• 尽管消费量增长快，但大宗商品价格仍以美元计价，中国尚未掌握定价权。
• 中国是全球最大的原油进口国，对全球原油消费增量贡献突出。

2.3 印度大宗需求潜力

• 印度经济增速较快，大宗消耗量已居世界前列。
• 人均消费量仍较低，未来增长空间较大，但短期难以拉动价格趋势反转。
• 印度黄金消费受政策冲击，如进口关税和废币法案。

2.4 大宗商品价格与美元周期

• 美元周期是决定大宗商品价格趋势的重要因素。
• 油价与美元指数存在负相关，美元走强通常导致油价下行。
• 大宗商品价格波动反映全球经济景气度，影响全球通胀和资源出口国经济。
• 长期来看，中国在国际大宗商品市场影响力增强，推动人民币国际化。

结论

中国对主要工业品的消费量已全面超过美国，但在定价权方面仍较弱。全球大宗商品价格走势受到OPEC限产、美国页岩油革命及美元周期的多重影响。印度作为新兴市场，虽有较大的大宗商品需求增长潜力，但受限于经济体量和制度因素，短期内难以改变全球大宗商品价格趋势。未来，随着中国经济和全球市场地位的提升，争取大宗商品定价权将成为重要议题。