20210422-中泰证券-石大胜华-603026.SH-溶剂龙头_受益于高镍化+LFP趋势_9页

石大胜华（603026）新能源汽车行业分析总结

核心内容概述

石大胜华是一家专注于新能源汽车动力电池材料的公司，主要产品包括电解液溶剂、锂盐及添加剂，是新能源汽车产业链中的重要一环。公司凭借强大的工艺能力、研发投入和管理水平，在行业中占据领先地位，并受益于新能源汽车行业的高增长趋势。

主要观点

• 行业趋势：新能源汽车行业发展迅速，动力电池需求持续增长。高镍三元电池（NCM811）成为高端车企的主流技术路线，预计2025年全球产量占比将达82.6%。同时，磷酸铁锂电池（LFP）因成本下降和能量密度提升，进入增长周期，带动DMC需求提升。
• 产品结构：公司主要业务包括碳酸二甲酯（DMC）、甲基叔丁基醚（MTBE）和气体等，其中DMC是核心盈利产品，2020年营收占比达51.4%，毛利率提升，盈利能力增强。
• 产能扩张：公司积极布局DMC及其他溶剂产品产能，包括东营港第二基地、中化泉州石化项目及波兰碳酸乙烯酯项目，未来将形成多基地协同生产，增强供应能力。
• 客户支持：公司作为天赐材料的重要电解液溶剂供应商，将受益于其电解液产能扩张，进一步提升自身业绩。
• 盈利能力：2020年公司产品单吨毛利提升，毛利率改善，公司通过技改和成本控制持续增强盈利能力和竞争优势。

关键信息

公司财务概况

• 总股本：202.68百万股
• 流通股本：202.68百万股
• 市价：80.80元
• 市值：16289.39百万元
• 流通市值：16289.39百万元

2020年业绩

• 营业收入：44.75亿元，YOY -3.62%
• 归母净利润：2.6亿元，YOY -15.58%
• 业绩预告：2021年1季度预计归母净利润2.2-2.5亿元，YOY +1342%-1511.37%

营收与利润预测（2021-2023）

毛利率与估值

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具备领先的工艺能力、研发投入和管理水平，产品和成本优势显著，同时通过向上延伸原材料产业链，进一步巩固竞争优势。

风险提示

• 政策风险：新能源汽车补贴政策可能提前退坡，影响行业增长。
• 市场风险：新能源汽车销量可能不及预期，影响公司业绩。
• 行业竞争：电池产能过剩可能导致价格竞争加剧。
• 测算偏差：行业需求预测可能存在偏差，影响公司盈利预期。

结构与布局

一、电解液溶剂龙头，全面配套溶剂+锂盐+添加剂

• 公司拥有5种电解液溶剂及六度磷酸锂产品，可为客户提供一站式服务。
• 公司是国内唯一双基地DMC生产供应商，未来产能将进一步扩大。
• 布局锂电池电解液添加剂材料，提升公司盈利能力和市场竞争力。

二、2020年业绩符合预期

• 公司业绩受新冠疫情影响，但1Q21业绩显著回暖，归母净利润同比大幅增长。
• 分业务看，DMC业务增长稳健，毛利率提升；MTBE业务受市场竞争影响，略有下滑。

三、高镍化+LFP趋势拉动溶剂需求

• 高镍电池渗透加深，带动EMC需求增长。
• LFP电池占比提升，带动DMC需求增长，公司受益于行业趋势。

四、投资建议

• 预计公司未来三年营收和净利润持续增长，维持买入评级。
• 公司具备较强的产品和成本优势，同时积极拓展产能，增强市场竞争力。

五、风险提示

• 行业及政策不确定性可能影响公司业绩。
• 产能过剩可能导致价格竞争加剧。
• 行业测算存在偏差风险，需关注实际需求变化。

总结

石大胜华作为新能源汽车动力电池材料的重要供应商，受益于高镍化和LFP电池的增长趋势，产品结构优化，盈利能力提升。公司具备领先的工艺能力和管理能力，未来产能扩张将增强市场地位。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在未来三年实现业绩快速增长。然而，需关注新能源汽车补贴政策、销量及行业竞争等风险因素。