20220114-第一上海证券-赛晶科技-00580.HK-主业盈利见底_IGBT芯片开始批量交付_3页_398kb

报告摘要

买入分析总结

核心内容概述

本报告分析了一家专注于半导体领域的公司，特别是其在IGBT芯片领域的进展。尽管公司2021年面临盈利大幅下滑，但分析师认为其传统业务已触底，未来有望回升。同时，公司在IGBT芯片的研发和生产方面取得了重要进展，标志着其在国产替代领域的关键突破。

主要观点

1. 传统业务盈利见底，有望触底回升

公司2021年归母净利润大幅减少，主要由于：
- 传统输配电领域订单减少
- 产品毛利率同比下降
- IGBT项目研发开支增加
随着国家在输配电和电气化交通领域加大投资，公司传统业务收入盈利预计将在未来几年持续提升。

2. IGBT芯片首次批量交付，模块产品测试中

公司自主研发的i20 IGBT芯片于2021年11月开始交付，并在12月首次批量交付新能源乘用车客户。
完全使用自主IGBT芯片的模块产品正在进行测试验证，预计未来将提升公司在新能源领域的竞争力。
公司还发布了新的车载IGBT单面冷却EVType模块，适用于电动汽车和新能源领域，具有性能优势。

3. 生产线建设进展

第一条全自动智能化IGBT生产线已于2021年6月23日竣工投产。
公司计划建设共7条IGBT生产线，预计全部投产后年产能可达200万件IGBT模块产品。
自主产线的陆续投产将为公司带来利润增量。

4. 新产品持续研发，未来增长可期

i21 IGBT芯片和碳化硅产品正在研发中，未来几年将持续推出。
分析师看好公司未来IGBT产品的竞争力及国产替代加速，预计2021至2023年收入分别为0.94亿、13亿和17.5亿港元，净利润分别为0.3亿、1.2亿和1.8亿港元。
根据分部估值法，给予传统业务2023年15倍PE，IGBT业务14倍PS，目标价为5.17港元，维持买入评级。

关键信息

股票信息

股票代码：580
当前股价：3.77港元
目标价：5.17港元（+37%）
已发行股本：16.37亿股
总市值：62.87亿港元
52周高/低：5.6港元 / 2.12港元
每股净资产：1.26港元

财务预测（单位：百万人民币）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业额	1,396	1,216	943	1,295	1,750
净利润	196	177	31	121	181
每股盈余	0.12	0.11	0.02	0.07	0.11
市盈率	25.8	28.6	165.1	42.2	28.2
市净率	3.0	2.9	3.0	2.8	2.5
派息率	58.7%	38.9%	40.0%	40.0%	40.0%

财务状况分析

毛利率：从2019年的30.4%降至2021年的27.3%，但预计2022年和2023年将回升至30.7%和32.7%。
净利率：从2019年的14.0%大幅下降至2021年的3.3%，但预计2022年和2023年将提升至9.4%和10.4%。
ROE：从2019年的11.7%降至2021年的1.8%，但预计2022年和2023年将回升至6.9%和9.4%。
净负债/股本：从2019年的0.5上升至2023年的0.7。
总资产/股本：从2019年的1.5上升至2023年的1.7。

营运表现

库存周转天数：从2019年的79天增加至2021年的115天，但预计2022年和2023年将保持稳定。
应付账款天数：从2019年的110天降至2020年的75天，但预计2021年后将回升至90天。
应收账款天数：从2019年的239天增加至2021年的250天，但预计2022年和2023年将逐步下降。

风险因素

IGBT产品研发不及预期
产能建设不及预期
传统业务波动较大

总结

公司尽管在2021年面临盈利下滑，但传统业务已见底，未来有望回升。同时，公司在IGBT芯片领域取得重大进展，包括i20芯片的批量交付和新一代模块产品的测试验证。此外，公司第一条全自动智能化生产线已投产，未来规划7条生产线，将显著提升产能和利润。分析师维持买入评级，目标价为5.17港元，认为公司未来增长潜力较大。然而，仍需关注研发进度、产能建设及传统业务的波动风险。

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