20260819-光大证券-万物云-02602.HK-_万物云_2602.HK_外拓竞争优势明显_股息率具备吸引力_2026年中期业绩点评_何缅南_韦勇强_2页_271kb

报告摘要

万物云（2602.HK）2026年中期业绩点评总结

核心内容概览

万物云在2026年上半年实现了营业收入的稳健增长，同时通过优化项目组合和推进AI技术应用，提升了运营效率并保持了较高的股息率。尽管整体毛利率有所下降，但核心主业利润仍实现增长，显示出良好的盈利韧性。

主要观点

收入增长与利润改善
2026H1公司营业收入为191.1亿元，同比增长5.4%。核心净利润剔除开发商业务影响后同比增长7.3%，达到11.0亿元。中期股息为8.2亿元，占核心净利润的65%，显示公司对股东回报的重视。
外拓策略优化
公司从“扩底盘”转向“优底盘”，通过提升项目组合质量增强竞争力。
- 新签约住宅项目207个，年化饱和收入8.35亿元，其中63.5%来自存量盘换签。
- 一二线城市项目占比达89.3%，中标率同比提升11个百分点至85%。
- 主动退出低毛利、低回款项目139个，年化饱和收入7.43亿元，进一步优化项目结构。
B端业务调整
公司在B端业务方面主动放弃或退出不符合回报要求的项目16个，表明对业务质量的严格把控。
在管项目收入稳步提升
- 在管住宅项目饱和收入295.6亿元，同比增长5.1%。
- 在管物业及设施管理项目饱和收入172.9亿元，同比增长10.1%。
- 蝶城底盘增长至708个，显示项目管理能力的持续增强。
毛利率承压但核心业务表现良好
整体毛利率为12.7%，同比下降1.0个百分点，主要受以下因素影响：
- 开发商业务持续收缩，毛利减少；
- 新承接项目尚处爬坡期，成本较高；
- 居民缴费能力下降及法拍、失联查封等情况增多，导致收缴率下降。
  住宅物业服务毛利率保持在12.9%，基本持平；物业及设施管理服务毛利率下降1.5个百分点至7.3%。
AI技术应用成效显著
- 清洁机器人已覆盖10个住宅项目，人均管理面积提升，年度总成本下降21.4%。
- AI员工“财翠翠”和“可可”上线，推动财务审核和客户服务智能化。
- 上半年行政开支同比下降0.43亿元，费用率降至4.4%；销售及分销开支费用率降至1.4%，费用管控持续优化。
关联方影响减弱
截至2026年6月末，公司关联方（万科集团）贸易应收款为17.7亿元，较2025年末减少2.9亿元，关联方收入占总收入比例降至4.3%，显示公司对外部依赖的逐步降低。

关键信息

财务表现
- 营收：191.1亿元（+5.4%）
- 毛利：24.2亿元（-3.0%）
- 核心净利润：12.6亿元（-1.0%），剔除开发商业务后为11.0亿元（+7.3%）
- 中期股息：8.2亿元，占核心净利润约65%
业务结构调整
- 新签约住宅项目207个，年化饱和收入8.35亿元
- 主动退出低效项目139个，年化饱和收入7.43亿元
- B端项目退出16个，优化业务结构
AI应用成果
- 清洁机器人覆盖10个住宅项目，成本下降21.4%
- AI员工“财翠翠”和“可可”上线，提升运营效率
- 费用率持续下降，行政开支减少0.43亿元
风险提示
- 市外拓不及预期
- 地产影响超出预期
- 贸易应收款减值超预期