20221028-国盛证券-恒顺醋业-600305.SH-改革成效显现_多品类齐头并进_3页_612kb

报告摘要

恒顺醋业 (600305.SH) 总结

核心内容

恒顺醋业在2022年三季报中展现出良好的经营表现，营业收入和净利润均实现同比增长，显示其改革措施已初见成效。公司通过产品结构调整和市场扩张策略，实现了多品类协同发展，特别是在食醋、料酒和酱类等主要产品线上取得了显著增长。此外，公司在全国多个区域的销售表现均优于去年同期，线上与线下渠道均保持增长趋势。

主要观点

业绩增长显著：2022年前三季度公司实现营业收入16.8亿元，同比增长23.7%；归母净利润1.5亿元，同比增长14.7%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比增长23.6%。其中，2022年第三季度营业收入同比增长53.8%，归母净利润同比增长268.2%，扣非后归母净利润扭亏为盈。
产品结构优化：公司通过淘汰低效产品、提升高毛利新品占比，推动主营业务收入增长67.8%。食醋、料酒、酱类收入分别同比增长82.6%、52.8%、35.6%，显示其核心产品竞争力增强。
区域销售表现：华东、华南、西部区域收入分别同比增长81.0%、50.1%、70.6%，表明公司在主要市场区域的扩张策略取得成功。华北大区增长相对缓慢，仅为9.5%。
渠道拓展：线上渠道收入同比增长38.8%，线下渠道收入同比增长55.8%，显示公司在多渠道布局上取得进展。
分销模式调整：分销收入增长58.3%，直销增长18.7%，外贸增长5.3%，反映公司销售渠道多元化和市场渗透率提升。
费用控制与盈利能力：尽管毛利率承压（同比下降8.7pct），但销售、管理、研发、财务费用率整体下降，销售净利率提升3.2pct，推动盈利能力回升，但费用仍处于较高水平。
投资建议：公司维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为21.8亿元、24.7亿元、28.1亿元，同比增长15.2%、13.4%、13.5%；归母净利润分别为1.6亿元、2.2亿元、3.1亿元，同比增长36.9%、35.2%、39.5%。对应PE倍数分别为63.4倍、46.9倍、33.6倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,014	1,893	2,182	2,474	2,809
归母净利润(百万元)	315	119	163	220	307
EPS（元/股）	0.31	0.12	0.16	0.22	0.31
P/E（倍）	32.8	86.8	63.4	46.9	33.6

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	40.8	37.6	36.8	37.3	37.7
净利率(%)	15.6	6.3	7.5	8.9	10.9
ROE(%)	12.9	5.3	6.7	8.3	10.4
资产负债率(%)	23.0	30.0	30.1	28.5	27.7
P/B（倍）	4.3	4.8	4.4	4.0	3.6

经销商变化

2022Q3末经销商数量：1936家，较Q2末净减少4家。
区域变化：华北+14家，华东-3家，华南+5家，华中-9家，西部-11家。

风险提示

行业需求不及预期
疫情反复影响
成本超预期上行

投资建议

公司营销改革成效显著，产品矩阵丰富，品牌势能增强，长期成长空间广阔。维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，投资价值提升。

股票信息

项目	数据
行业	调味发酵品
10月27日收盘价（元）	10.29
总市值（百万元）	10,320.42
总股本（百万股）	1,002.96
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	8.00