20171219-联讯证券-保隆科技-603197.SH-_联讯汽车公司点评_保隆科技_TPMS借力政策高成长_汽车电子持续布局_5页_984kb

报告摘要

保隆科技(603197.SH) 总结

公司概况

保隆科技是一家专注于汽车零部件制造的企业，主营业务包括排气管件系统、气门嘴、TPMS（轮胎压力监测系统）、平衡块及其他产品。公司股权结构合理，员工持股机制深度绑定，上汽集团为第三大股东，持股比例为7.41%。公司过去三年复合营业收入增速为16.5%，复合净利润增速达62.1%，其中排气管件系统和TPMS业务增长较快。

核心业务与盈利表现

排气管件系统及气门嘴：利润基本盘

排气管件系统包括三元催化器、消音器、排气歧管等产品，毛利率较高且客户稳定。公司从售后市场逐步进入OEM市场，技术提升有助于实现产品轻量化，预计营业收入增长维持在20%左右。气门嘴业务在全球市场占有率近20%，盈利较好的TPMS气门嘴市场占有率持续提升，结构优化对利润增长有明显拉动作用。

TPMS业务：高成长性

TPMS市场因政策推动，渗透率将从20%提升至90%以上。按3000万辆乘用车销售计算，未来市场空间有望达100亿元。公司已实现TPMS产品在国内自主及合资车企的供应体系中占据30%的市场份额，且随着核心技术部件自制率的提升，毛利率有望得到保障。预计TPMS业务年化营业收入增长不低于30%。

新品储备与汽车电子布局

公司正在积极布局汽车电子领域，储备了压力传感器、高清360环视摄像头、77GHz雷达等新产品。目前已获得通用全球及部分一线自主品牌订单，随着研发投入的持续转化，未来单车价值量将不断提升，预计从2019年起逐步贡献利润，推动产品持续升级。

盈利预测与估值

根据联讯证券研究院的预测，公司2017-2019年主营业务收入分别为21.4亿、26.7亿、33.0亿，归母净利润分别为1.78亿、2.32亿、3.13亿，EPS分别为1.52元、1.98元、2.67元。对应的PE分别为33.82倍、26.01倍、19.27倍。基于审慎原则，公司被给予“买入”评级，目标价为59.4元，对应2018年30倍估值。

风险提示

原材料价格上升可能影响成本控制
政策推进不及预期可能影响TPMS业务增长
国内乘用车销量下滑及北美市场表现不佳
产品召回风险可能对品牌和利润造成冲击

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	1,064	1,864	2,200	2,621
现金	178	902	1,045	1,264
应收账款	402	443	542	702
其他应收款	14	21	22	22
预付账款	10	13	14	15
存货	398	418	501	533
其他	61	67	78	85
非流动资产	553	693	781	825
固定资产	400	460	506	556
无形资产	32	40	42	44
其他	89	94	99	104
资产总计	1,617	2,558	2,981	3,446
流动负债	756	855	946	1,041
短期借款	163	196	215	237
应付账款	240	271	304	334
其他	353	388	427	469
非流动负债	136	256	276	293
长期借款	91	180	150	160
其他	45	76	126	133
负债合计	892	1,111	1,223	1,334
少数股东权益	136	146	176	211
归属母公司股东权益	589	1,300	1,583	1,901
负债和股东权益	1,617	2,558	2,981	3,446

利润表（单位：百万元）

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	1,679	2,143	2,670	3,301
营业成本	1,085	1,390	1,736	2,152
营业税金及附加	12	17	20	23
营业费用	133	172	213	264
管理费用	192	233	295	332
财务费用	16	10	19	33
资产减值损失	13	3	2	3
公允价值变动收益	1	1	1	1
投资净收益	-1	-2	-2	-2
营业利润	227	317	384	493
营业外收入	13	10	11	13
营业外支出	2	2	2	3
利润总额	238	325	393	503
所得税	62	89	102	121
净利润	176	237	292	383
少数股东损益	43	58	60	70
归属母公司净利润	132	178	232	313
EBITDA	290	183	219	276
EPS（元）	1.51	1.52	1.98	2.67

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	173	242	291	349
净利润	176	237	292	383
折旧摊销	46	49	54	60
财务费用	16	10	19	33
投资损失	1	2	2	2
营运资金变动	-132	701	245	326
其他	66	-756	-321	-454
投资活动现金流	-118	-197	-171	-164
资本支出	-117	-200	-176	-158
长期投资	0	0	0	0
其他	-1	3	5	-6
筹资活动现金流	-43	678	22	33
短期借款	163	196	215	237
长期借款	91	180	150	160
股权融资	0	620	0	0
其他	-297	-318	-343	-364
现金净增加额	12	724	143	219

主要财务比率

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	21%	28%	25%	24%
营业利润增长率	54%	40%	21%	28%
归母净利润增长率	95%	35%	30%	35%
毛利率	35%	35%	35%	35%
净利率	10%	11%	11%	12%
ROE	12%	25%	20%	22%
资产负债率	55%	43%	41%	39%
净负债比率	141%	218%	233%	252%
流动比率	88%	169%	180%	201%
总资产周转率	1.12	1.03	0.96	1.03
应收账款周转率	4.70	5.08	5.42	5.31
应付账款周转率	4.81	5.43	6.03	6.74
EPS（元）	1.51	1.52	1.98	2.67
每股经营现金	-	2.07	2.49	2.98
每股净资产（元）	-	11.10	13.52	16.24
P/E	-	33.82	26.01	19.27
P/B	-	4.63	3.81	3.17
EV/EBITDA	2.47	34.00	28.29	22.06