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全球去杠杆或已临近尾声，A股科技修复行情宜徐徐图之

核心内容总结

一、全球科技去杠杆趋势

• 美联储政策动态：美联储连续第五次按兵不动，伴随三张加息反对票，表明内部政策立场出现分歧。主席沃什的言论引发市场对其独立性的质疑，暗示可能采用更广泛的通胀数据替代传统PCE指标。
• 市场反应：沃什发言后及PCE数据发布后，市场对美联储加息预期明显下调，9月按兵不动概率上升至35%，年内维持利率不变概率上升至13.7%。
• PCE数据表现：6月PCE同比小幅回落，截尾均值PCE降至2.23%，距离2%通胀目标较近，表明加息压力减弱。
• 全球科技指数走势：费城半导体、韩国综合指数动态PE较2025年末下行13%，表明科技硬件板块估值溢价已基本消化，全球去杠杆或接近尾声。

二、A股科技板块分析

• 当前估值水平：A股科创50指数较2025年初仍有18%的提升空间，而万得全A和创业板指已回落至2025年底水平。
• 市场表现：本周A股科技板块整体表现较弱，科创50指数下跌8.46%，显示市场对科技股的短期悲观情绪。
• 修复预期：科技板块或在AI产业进程下发生分化，中期可能迎来温和修复行情，但短期内不宜期待V型反转，需等待筹码结构修复和基本面逻辑进一步明确。

三、国内政策与市场环境

• 政治局会议要点：强调存量政策效能提升与增量政策谋划，下半年财政和货币政策有望加快节奏，降准预期增强。
• 经济数据：6月工业企业营收、库存等指标持续改善，显示企业主动补库迹象，但利润增速有所放缓，制造业PMI回落至荣枯线以下，市场供需承压。
• 市场风格：当前成长风格表现偏弱，消费风格相对强势，市场整体波动率下降，底部区间或已确认。

四、基金持仓与行业机会

• 基金持仓结构：二季度主动偏股型基金持仓极度拥挤，科技板块面临再平衡压力。
• 配置机会：建议关注机构配置历史低位且盈利预期上调的行业，如基础化工、有色金属、公用事业、汽车和生物医药。
• 行业分位数与盈利预期：汽车、医药生物、食品饮料、家用电器和电力设备的基金超配比例处于历史最低水平，且盈利预期上调明显。

五、投资建议

• 科技板块：短期修复宜徐徐图之，中期或受益于AI产业逻辑发展，关注“Token经济学”带来的新机会。
• 其他板块：债券及红利板块在货币宽松政策预期下，存在较高胜率的绝对收益机会。
• 风险提示：需警惕国内政策执行不及预期、地缘政治事件超预期、海外流动性宽松不及预期等风险。

主要观点

• 全球科技硬件去杠杆已接近尾声，美联储加息预期高点或已过去。
• A股科技板块估值仍具修复空间，但短期难以形成V型反转，应等待市场逐步稳定。
• 政策面转向加快进度，国内货币宽松政策可期，对债券及红利板块形成支撑。
• 基金持仓结构调整中，历史低配且盈利预期上调的行业或有结构性机会。

关键信息

• 美联储动向：连续第五次按兵不动，加息预期下调，PCE数据表明通胀压力减弱。
• A股科技修复：短期震荡，中期温和修复，AI产业分化趋势明显。
• 国内政策方向：存量政策提速，增量政策待出，财政与货币政策将加快节奏。
• 市场风格变化：成长风格承压，消费风格相对强势，市场波动率下降。
• 基金配置调整：主动偏股基金持仓极度拥挤，科技板块面临再平衡压力，建议关注低配且盈利预期上调的行业。

图表摘要

• 图1：美联储利率路径预测（决议后）
• 图2：美联储利率路径预测（PCE数据发布后）
• 图3：产成品存货与营业收入同比增速（6月）
• 图4：市场估值及融资余额（截至7月30日）

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来六个月涨幅高于沪深300 10% 以上
  • 增持：未来六个月涨幅在 5%~10%
  • 持有：未来六个月涨幅在 -10%~+5%
  • 卖出：未来六个月跌幅高于沪深300 10%

• 行业评级：

  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300相若
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300

风险提示

1. 国内政策推行不及预期
2. 地缘政治事件超预期
3. 海外流动性宽松不及预期

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券策略团队，立足买方思维，提供大类资产配置视角下的A股策略研究。

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