核心内容
恒力石化（600346.SH）在2022年8月15日发布的半年度财务报告中，实现营业收入1191.55亿元，同比增长13.94%，归母净利润80.27亿元，同比下降7.13%。尽管净利润有所下滑，但其跌幅低于市场预期，体现了公司在高油价低景气环境下仍具备较强的盈利能力。
公司当前股价为20.69元，总股本为70.39亿股，总市值1,456.39亿元。年内股价最高为30.02元，最低为18.44元。在2022年期间，公司持续推进新材料和深加工项目，进一步完善产业链布局，为未来的可持续发展提供保障。
主要观点
- 盈利能力验证：在高油价和低景气环境下，恒力石化仍能保持盈利，证明其作为一体化龙头企业的抗风险能力。
- 新材料项目进展：公司积极推进多个新材料和深加工项目，包括160万吨/年高性能树脂及新材料项目、260万吨/年功能性聚酯工程、30万吨/年己二酸化工新材料配套项目及16亿平锂电隔膜项目等，预计将在2023年及以后逐步投产，带来新的业绩增长点。
- 投资建议：国金证券上调2022年盈利预测，预计公司2022-2024年盈利分别为128亿元、162亿元和251亿元，对应EPS分别为1.82元、2.30元和3.56元，市盈率分别为11.36X、9.00X和5.81X，维持“买入”评级。
- 产业链布局优化：公司通过延链、补链、强链，优化产品结构，提高产品质量，增强市场竞争力。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
152,373 |
197,997 |
213,477 |
227,882 |
253,259 |
| 归母净利润（百万元） |
13,462 |
15,531 |
12,816 |
16,175 |
25,052 |
| 每股收益（元） |
1.912 |
2.206 |
1.821 |
2.298 |
3.559 |
| 每股经营性现金流净额（元） |
3.43 |
2.65 |
4.68 |
4.76 |
5.99 |
| ROE（摊薄） |
28.70% |
27.14% |
19.87% |
22.04% |
29.15% |
| P/E |
14.63 |
10.41 |
11.36 |
9.00 |
5.81 |
| P/B |
4.20 |
2.83 |
2.26 |
1.98 |
1.69 |
项目进展
- 160万吨/年高性能树脂及新材料项目：预计2023年二季度建成投产，年均营业收入253.75亿元，年均利润总额91.52亿元。
- 260万吨/年功能性聚酯工程：预计达产后年均营业收入166.14亿元，年均利润总额9.9亿元。
- 30万吨/年己二酸化工新材料配套项目：将进一步打通“原油-PTA、己二酸-PBAT”可降解新材料全产业链。
- 16亿平锂电隔膜项目：推进中，有助于提升公司在新能源领域的布局。
- 恒力新材料三期项目：总投近156亿元，预计2025年建成投产，生产多种高端化工产品。
风险提示
- 油价单向大幅波动风险；
- 疫情反复扰乱终端销售及运输；
- 终端需求严重恶化；
- 地缘政治风险；
- 项目建设进度不及预期；
- 美元汇率大幅波动风险；
- 其他不可抗力影响。
投资建议与评级
- 评级：买入（维持）
- 盈利预测：2022年128亿元，2023年162亿元，2024年251亿元
- EPS预测：2022年1.82元，2023年2.30元，2024年3.56元
- 市盈率：2022年11.36X，2023年9.00X，2024年5.81X
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利（百万元） |
20,917 |
28,257 |
30,478 |
29,933 |
35,285 |
47,954 |
| 净利润（百万元） |
10,112 |
13,495 |
15,538 |
12,816 |
16,175 |
25,052 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流（百万元） |
16,937 |
24,143 |
18,670 |
32,928 |
33,482 |
42,173 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
-39,913 |
-22,411 |
-13,098 |
-24,509 |
-29,756 |
-26,675 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 负债股东权益合计（百万元） |
174,378 |
191,029 |
210,296 |
232,134 |
255,138 |
278,007 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
1.424 |
1.912 |
2.206 |
1.821 |
2.298 |
3.559 |
| 每股净资产（元） |
5.162 |
6.664 |
8.130 |
9.164 |
10.428 |
12.208 |
| 每股经营现金净流（元） |
2.406 |
3.430 |
2.652 |
4.678 |
4.757 |
5.991 |
| 净资产收益率 |
27.59% |
28.70% |
27.14% |
19.87% |
22.04% |
29.15% |
| 总资产收益率 |
5.75% |
7.05% |
7.39% |
5.52% |
6.34% |
9.01% |
| 投入资本收益率 |
8.67% |
11.01% |
10.92% |
9.34% |
10.25% |
13.49% |
市场评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
6 |
13 |
19 |
67 |
| 增持 |
1 |
1 |
2 |
3 |
0 |
评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，未经书面授权不得复制、转发或修改。报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性或完整性。本报告仅供内部参考，不构成投资建议。
